济川药业(600566)：短期受到需求影响业绩承压

　　本报告导读：
　　由于短期行业需求端变化影响，公司呼吸类相关核心产品销售承压。
　　投资要点：
　　维持“增持”评 级。公司25H1实现收入27.49亿元，同比下降31.87%，归母净利润7.24 亿元，同比下降45.87%，扣非归母净利润6.21 亿元，同比下降47.43%；25Q2 实现收入12.23 亿元，同比下降25.03%，归母净利润2.84 亿元，同比下降42.39%，扣非归母净利润2.28 亿元，同比下降49.70%。调整2025-2027 年预测EPS 为1.80、1.93 与2.13 元，参考行业平均估值，给予2025 年PE 为18X，给予目标价32.40 元，维持“增持”评级。
　　受终端市场需求变化影响，核心产品收入短期承压。25 年上半年公司蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒销售收入同比减少，以及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采政策影响，导致公司收入及净利润下滑。
　　利润率水平有所下降，销售费用率进一步优化。25H1 公司销售毛利率为75.68%，同比减少3.90pct，销售净利率为26.39%，同比减少6.86pct，销售费用率为35.54%，同比减少4.37pct，管理费用率为14.53%，同比增加4.76pct，研发费用率为6.91%，同比增加1.75pct。
　　销售费用率有所优化主要是由于报告期内市场推广费得到有效控制。
　　多项药物研发项目顺利推进，研发布局成果逐步落地。公司药物研究院立足中药、仿制药、改良新药均衡布局，加快推进创新药进度，公司获得西他沙星颗粒、罗沙司他胶囊、氯化钾颗粒、复方聚乙二醇（3350）电解质散的药品注册证书，西他沙星原料药上市申请获批；完成1.1 类中药创新药小儿便通颗粒上市申报并且药品审评中心已受理；获得JX004P 搽剂临床试验批件。
　　风险提示。中药行业竞争加剧，产品销售不及预期。
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