多晶硅供给侧改革更进一步：新版《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》征求意见

　　行业近况
　　9 月16 日，国家标准委公布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等3 项国家标准的征求意见稿，公开征求意见，并要求于2025 年11 月15 日前将意见反馈给组织起草部门。
　　评论
　　多晶硅能耗标准进一步提高，约束存量产能。意见稿中硅多晶(三氯氢硅法)单位产品综合能耗1 级、2 级、3 级分别为5、5.5、6.4kgce/kg，硅多晶(硅烷流化床法)单位产品综合能耗1级、2 级、3 级分别为3.6、4.0、5.0kgce/kg，较现行版本区分出硅烷流化床法标准并提高三氯氢硅法标准（能耗标准演变梳理见后文图表）。要求现有产能应符合3 级规定，新建或改、扩建产能应符合2 级规定。考虑当前新建产能有限，行业处于落后产能淘汰阶段，我们认为标准提高主要以约束存量产能为目标。
　　调研反馈能耗高于3 级企业占2024 年产量26.4%：根据国家标准委2024 年和2025 年1-6 月调研数据，有5 家企业产线能耗高于3 级标准，占2024 年我国多晶硅总产量182万吨中约26.4%。以比例折算产能大约对应50 万吨存量产能不符合要求。考虑调研数据并未完全覆盖全部产能/产量，我们认为实际不达标准产能/产量或高于此比例。
　　能耗标准提高为光伏供给侧改革的重要组成部分，引导多晶硅行业转型升级和健康发展：标准发布后12 个月为过渡期，以方便企业对能耗水平进行自查以及必要的技术改造。
　　我们认为能耗限额提高为引导行业落后产能退出提供标准依据，是光伏“反内卷”的辅助手段之一，一定程度上可以加速行业供给侧改革推进，能耗水平优、产品质量高、成本水平低的头部硅料企业有望实现单位盈利/市占率提升。
　　估值与建议
　　我们建议关注硅料板块龙头企业：通威股份，大全能源；以及低能耗的颗粒硅新技术趋势。维持相关覆盖公司盈利预测、评级、目标价不变。
　　风险
　　光伏供给侧改善不及预期，光伏需求不及预期。
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