非银金融行业：非银板块Q3业绩有望超预期 短期震荡不改上行趋势

　　证券：两融走高与折算率调整，杠杆资金持续入市下的风控动态平衡。
　　本周（10 月9 日至10 日，下文同）沪深两市日均成交额2.6 万亿元（环比+19%），沪深两融余额2.4 万亿元（环比+2%）。（1）多家券商两融折算率调整。2025 年10 月10 日，多家券商陆续发布公告，对部分融资融券标的的可充抵保证金折算率进行调整，主要表现为上调此前折算率较低或为0 的个股至30%–70%区间。券商在两融业务中通过折算率、保证金比例与担保比例三项核心参数实现动态风控，精细化动态风控有助于有效优化标的证券结构，降低投资者风险，提高两融业务安全性和发展可持续性。（2）经纪两融高增，自营弹性可期，券商Q3 业绩有望高增。2025Q3 日均成交额为2.1 万亿元，同比+216%；A 股股权承销规模达1333 亿元，同比+155%；新发基金份额达3372亿份，同比增长92%；25Q3 上证指数上涨13.4%（24Q3 为12.4%）。
　　据上交所数据，9 月上交所A 股新开户数达到293.72 万户，同比增长61%。市场风偏波动但不改增量资金入市趋势，券商板块景气度有望震荡上行，但估值滞涨，资本市场稳定性提升下券商板块兼具工具属性，建议关注Q3 业绩弹性催化以及华泰证券（A/H）、东方证券（A/H）、中金公司（H）、国泰海通（A/H）、中信证券（A/H）等投资机会。
　　保险：中长期看险企利费差有望改善，短期看三季度业绩有望超预期，建议积极关注保险板块。资产端看，10 年期国债收益率1.86%保持企稳，9 月PMI+0.4pct 至49.8%，稳增长政策发力下长端利率企稳回升，叠加险企负债成本迎拐点有望驱动利差边际改善。其次2025Q3 上证指数/偏股基金上涨12.7%/25.4%，好于2024Q3 的12.4%/12.5%，考虑险资加大权益配置比例同时优化行业配置结构，Q3 权益市场上行有望驱动部分险企的业绩在高基数上仍好于预期。负债端看，一是前8 月人身险公司保费同比+11.4%，产品停售驱动8 月保费同比+49.7%好于预期。二是监管持续呵护行业高质量发展，9 月30 日金管局出台《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》明确健康保险未来方向和发展重点，10 月10 日《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》出台，正式推行非车险的报行合一和见费出单，有利于降低非车险费用率同时优化行业竞争格局。展望全年看，银保有望继续支撑新单增长，个险报行合一改善费差，预定利率下调等均利于价值率提升。当前保险板块滞涨，个股建议关注：新华保险（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太保（A/H）、中国太平（H）、中国平安（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H）。
　　港股金融：建议关注港股优质红利股以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所、跨境支付龙头连连数字。
　　风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。
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