盐湖股份(000792)点评：业绩符合预期 钾肥量价齐升 碳酸锂底部复苏 项目投产在即

　　公司公告：公司发布2025 年三季度业绩预告，预计2025 年1-3 季度实现归母净利润43 亿元（YoY+36.89%）至47 亿元（YoY+49.62%），扣非归母净利润43 亿元（YoY+40.05%）至47 亿元（YoY+53.07%）。其中25Q3 预计实现归母净利润18 亿元（YoY+93.77%，QoQ+31.33%）至22 亿元（YoY+136.83%，QoQ+60.51%），扣非归母净利润18 亿元（YoY+97.41%，QoQ+31.84%）至22 亿元（YoY+141.28%，QoQ+61.14%），业绩符合预期。
　　Q3 国内钾肥景气继续上行，公司量价齐升。三季度虽然国内大合同在6 月份已经签订，但是新合同的执行量有限，三季度整体钾肥进口量处于偏低水平，7-8月份钾肥进口量约128.5 万吨，同比下滑21.9%，供给端支撑力度较强。需求端来看，国家政策推动的大豆、油菜等油料作物扩产，以及居民饮食结构升级带动的饲料和果蔬需求增长，钾肥需求快速增长。根据百川资讯，25Q3 国内钾肥市场均价约3268.6 元/吨，环比提升9.2%。产销方面，2025 年1-3 季度公司氯化钾产、销量分别约为326.62、286.09 万吨，其中25Q3 产、销量约为127.64、108.3 万吨，环比分别提升24.5%、22.1%，天气影响逐步消除，产销环比大幅提升，业务呈现量价齐升趋势。
　　Q3 碳酸锂行业供给扰动，景气触底明显回暖，4 万吨项目正式投料。三季度下游需求超预期，储能需求爆发增长，动力市场维持增速，同时部分矿山停产，供需平衡趋紧，景气快速反弹上涨。根据百川资讯，电池级市场均价约7.23 万元/吨，环比提升12.1%；工业级市场均价约7.11 万元/吨，环比提升12.1%。产销角度来看，公司2025 年1-3 季度碳酸锂产、销量分别约为3.16、3.15 万吨，其中25Q3 产、销量约为1.16、1.09 万吨，环比分别变动+1%、-12.6%。根据公司公告，4 万吨/年碳酸锂项目已基本建成，正式进入投料试车阶段并产出合格的电池级碳酸锂产品，贡献未来增量。
　　投资评级与估值：维持公司2025-2027 年盈利预测，预计实现归母净利润61.23、71.54、81.73 亿元，对应PE 分别为19X、16X、14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌。
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