硅宝科技(300019)25Q3点评报告：Q3业绩同比大增 硅碳负极值得期待

　　报告导读
　　公司发布2025 年三季报，前三季度公司实现营收26.51 亿元，同比增24.30%，实现归母净利润2.29 亿元，同比增44.63%。其中Q3 单季度公司营收9.44 亿元，同比降3.12%，环比增1.62%，归母净利润0.75 亿元，同比增32.18%，环比降10.01%。
　　投资要点
　　Q3 营收稳健，毛利率修复业绩同比大增
　　25 年三季度公司营收稳健，归母净利润同比大幅增长主要系产品毛利率修复。公司主要产品为建筑胶、工业胶以及热熔胶。建筑胶方面，据国家统计局25 年1-9月，房屋新开工面积累计同比-18.9%，房屋竣工面积累计同比-15.3%，地产持续探底，但得益于国家倡导的“城市更新计划”及老旧小区改造等存量市场的释放，以及行业集中度的进一步提升，公司上半年销量同比仍实现增长，进一步巩固公司建筑胶龙头地位。此外上半年公司工业胶高速增长、热熔胶稳步提升，我们预计三季度上述板块有望延续增长态势。25Q3 公司毛利率20.92%，同比+2.44pct，环比-1.34pct；净利率7.94%，同比+1.86pct，环比-1.02pct。25 年前三季度，公司经营性现金流量净额2.92 亿元，同比增2.13 亿元。
　　看好公司有机硅产品价格修复，硅碳负极持续突破
　　据百川，25Q3 公司主要原材料有机硅107 胶价格同比降12.0%，环比降7.1%，原材料价格持续探底。受主要原材料有机硅 107 胶价格下降影响，公司产品销售价格下降，2022 年至 2024 年公司有机硅密封胶产品平均售价降幅 31.35%。当前有机硅价格处于历史低位，2025 年行业无新增产能，看好后续原材料价格修复，进而带动公司产品价格上涨。据高工锂电，25 年1-9 月我国电池总产量1121.9GWh，同比增长51.4%；累计销量1067.2GWh，同比增55.8%，电池产销高增进而带动负极材料增长。公司硅碳负极现有1000 吨/年中试线和 3000 吨/年生产线稳定运行，硅碳负极材料销量快速增长。公司为胶粘剂龙头，建筑胶盈利能力有望回升，工业胶持续增长，热熔胶稳步增长，硅碳负极持续突破，看好公司的长期发展。
　　盈利预测和估值
　　主要原材料价格逐渐筑底，公司多产品稳健增长，维持公司 25-27 年归母净利润3.15/4.01/4.99 亿元的预测，现价对应PE 分别为26.6/20.9/16.8 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等
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