中国铝业(601600)季报点评：经营生产稳步推进 利润同环比上行

　　业绩简评
　　2025 年10 月27 日，公司公布2025 年三季报，前三季度实现营收1765.2 亿元，同比+1.6%；归母净利108.7 亿元，同比+20.6%；扣非归母净利107.2 亿元，同比+22.9%。其中，Q3 实现营收601.2亿元，同比-4.7%；归母净利润38.0 亿元，环比+7.6%，同比+90.0%。
　　经营分析
　　铝产品生产稳步推进，铝及氧化铝价格环比改善。25Q3 公司冶金级氧化铝产量444 万吨，环比+7.8%，外销量159 万吨，环比-3.0%；精细氧化铝产量119 万吨，环比+5.3%；原铝产量203 万吨，环比持平，外销量204 万吨，环比-0.5%。公司2025 年计划生产冶金级氧化铝、精细氧化铝和原铝1681/446/780 万吨，分产品前三季度总产量占经营目标比例为77.6%/73.3%/76.9%。25Q3“金九”旺季来临，终端需求回暖，下游开工率提升，支撑铝价上行。Q3 长江有色铝均价2.07 万元/吨，环比+2.5%，同比+5.9%，全国氧化铝均价3184 元/吨，环比+3.5%，同比-19.2%。
　　公司盈利能力持续增强，中期分红30%。25Q3 公司实现毛利润110.4 亿元，环比+3.5%，同比+50.1%，前三季度毛利率达17.3%，较上半年表现+0.5pct，净利率达9.8%，较上半年表现+0.3pct。
　　公司经营活动现金流净额增长至253.8 亿元，同比+7.5%。受益于增长的经营利润，公司货币资金增长至303.3 亿元，同比+32.1%，资产负债率降至46.4%，同比-4.7pct。公司2025 年8 月公布利润分配方案，拟实施2025 年中期分红，按每股0.123 元（含税）派发现金红利，派息总额约21.1 亿元，占2025 年上半年归母净利润的比例为30%。
　　公司参股20%组建稀有金属延伸平台。2025 年8 月，公司公告公司拟与控股股东中铝集团及其附属公司云南铜业、驰宏锌锗和中铝资本设立合资公司，其中，公司拟以货币资金及实物资产出资3亿元，持有合资公司20%的股权。合资公司是中铝集团打造的稀有金属产业链延伸平台，公司参股合资公司，可以借助中铝集团的资源整合能力，在稀有金属功能材料领域拓展全球领先优势。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司将继续受益于一体化布局，我们预计公司2025-2027 年营收分别为2389/2422/2445 亿元，归母净利润分别为148.08/161.77/172.94 亿元，EPS 分别为0.86/0.94/1.01 元，公司股票现价对应PE 估值为11/10/9 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　铝价大幅下跌；产量不及预期；生产成本大幅上涨。
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