三一重工(600031)：三季度业绩快速增长 港股上市打造全球龙头

　　事件：前三季度，公司实现营业总收入661.04 亿元，同比增长13.27%；实现归母净利润71.36 亿元，同比增长46.58%。
　　净利率水平持续提升，高质量发展收效显著。第三季度，公司实现营业总收入213.24 亿元，同比增长10.48%；实现归母净利润19.19 亿元，同比增长48.18%；公司毛利率为27.99%，同比降低0.33pct；净利率为9.21%，同比提升2.26pct；公司降本增效持续推进，净利率水平不断提升。前三季度，公司应收账款周转率为2.49 次，同比提升0.19 次；存货周转率为2.31 次，同比提升0.26 次；经营活动现金净流量为145.47 亿元，同比增长17.55%；公司存货、在外货款的规模及质量总体保持较好水平，现金流情况持续改善。
　　港股成功上市，全球化布局再下一城。10 月公司港股成功上市，全球发售约6.32 亿H 股，另有15%超额配股权，发行价为21.30 港元/股；募集资金主要投向全球经销及服务网络建设、提升研发能力、扩大海外制造基地等方面。
　　公司目前已建立覆盖400 多家海外子公司、合资公司及代理商的海外市场渠道体系，海外人员本地化率近70%。构建了包含7 个国内总仓、5 个海外区域中心仓及近1000 个海外配件仓库的全球仓储网络。
　　工程机械国内外共振，行业呈现全品类复苏态势。三季度挖机及非挖市场销售逐步好转，从中大挖复苏到起重机及混凝土机械的复苏传导效应持续显现，工程机械逐步呈现全品类复苏态势。雅江等大型基建项目带动国内需求回升，新增&更新需求迎来共振；前三季度我国地方政府专项债券发行额达6.49 万亿元，同比增长29.3%，有望逐步缓解地方政府资金压力。工程机械海外出口保持稳健增长，行业逐步迎来国内和海外共振阶段。
　　投资建议：公司港股成功上市后全球竞争力有望持续增强，未来业绩稳健增长可期。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为87.47/110.09/130.35亿元，对应PE 分别为23.4/18.6/15.7 倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期等。
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