三祥新材(603663)：核级锆利润逐步兑现 锆铪分离产品已向下游送样

　　事件：据公司公告 ，2025Q1-Q3公司实现营收8.58亿元，同比+0.96%，归母净利润0.78 亿元，同比+1.34%，扣非归母净利润0.77 亿元，同比+12.33%。2025Q3，公司实现营收2.96 亿元，同比+21.66%，归母净利润0.33 亿元，同比+133.44%，扣非归母净利润0.32 亿元，同比+126.80%。
　　点评：
　　核级锆利润逐步兑现，公司全年业绩可期
　　公司年产1300 吨核级海绵锆项目已投产，并已签署南京佑天及法国头部企业客户订单，已成为国际核级锆龙头企业的核心供应商。公司与南京佑天合同金额为2.45 亿元，已于2025 年3 月开始向南京佑天交付部分货品，预计将对公司2025 年度经营业绩产生积极影响。展望后续，伴随国家核电战略的实施，核级海绵锆需求有望持续增长，公司也将继续加强与国内外客户的合作，市场份额有望进一步扩大。2025Q3，公司实现营收2.96 亿元，同比+21.66%，毛利率26.56%，同比+2.73pct，环比+2.53pct，归母净利润0.33 亿元，同比+133.44%。
　　锆铪分离中试线产品满足电子级要求，已向下游半导体产业链客户送样2025 年7 月，公司拟投资建设2 万吨锆铪分离项目，建成后预计可实现年新增2 万吨锆铪系列产品的生产能力（拥有新增250 多吨氧氯化铪、11740 多吨超高纯氧氯化锆、8000 吨核级氧氯化锆产品的生产能力）。
　　2025 年8 月，公司已完成中试验证，目前中试线可完成连续出料，并经第三方及公司内部检测（铪锆比），分离纯化的锆材料纯度可达99.999%（5N）、铪材料纯度可达99.99%（4N）以上，均满足电子级领域使用。
　　2025 年10 月，公司部分锆铪分离产品已向下游半导体产业链客户送样。
　　锆系固态电解质材料实现小批量供货，开展镁铝合金轻量化研究固态电池方面，锆基氯化物材料制备工艺小试开发线已建设完成，锆基氯化物材料已提供给下游客户及相关科研院所进行氯化物电解质合成及组装固态电池验证，整体性能表现优良，已向下游固态电池工厂实现小批量供货。机器人方面，公司与宁德时代、万顺集团等企业合作投资建设的轻量化镁铝合金一体化压铸项目已顺利投产，开展镁铝合金轻量化产品的生产制造及研发。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司核级锆出货节奏，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027 年公司实现归母净利润1.15/1.79/2.52 亿元，对应PE 为95.77X/61.50X/43.73X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；在研项目的研发进度不及预期风险；下游应用不及预期风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。
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