澜起科技(688008)：股权支付影响当期净利润 长期增长趋势不变

10 月30 日，公司发布2025Q1-Q3 业绩公告，25Q1-Q3 营收实现40.58 亿元（YoY+57.83%），归母净利16.32 亿元（YoY+66.89%），毛利率和净利率分别为61.46%和38.85%。单季度25Q3 方面，公司营收实现14.24 亿元（YoY+57.22%，QoQ+0.92%），归母净利实现4.73 亿元（YoY+22.94%，QoQ-25.33%），毛利率和净利率分别为63.34%和32.58%。
公司互联芯片业务环比增长放缓，主要受个别组件供应跟不上，而非需求所致，预计公司在四季度到明年一季度能够大幅改善。
公司DDR5 内存接口芯片出货继续保持子代的持续迭代趋势。第三子代RCD 芯片销售收入已超过第二子代产品，而第四子代RCD 芯片开始规模出货，带动公司接口芯片毛利率进一步提升。这个趋势在Q4 有望继续保持。
AI 运力芯片上，未来6 个月的第二代MRCD/MDB 在手订单金额超过1.4 亿元，市场需求正在逐渐打开。CXL/MXC 上，基于CXL? 3.1 内存扩展控制器（MXC）芯片，已开始向主要客户送样测试，而26 年是业内预期的CXL 规模应用的拐点，该部分业务有望在明年开始放量。
Retimer 上，我们测算公司约占13%的市场份额，新世代产品在给客户认证阶段。Retimer 明年整体市场规模有望达到55 亿人民币，公司该部分业务具有较大的成长空间。
因股价波动带来三季度股份支付费用达到3.53 亿，导致今年整体管理费用增长幅度较大。
我们预测公司25-26 年营收55.08/66.35 亿元,归属母公司净利润为18.10/25.70 亿元，对应PE 分别为78/55 倍，维持“买入”评级。
风险提示
上行风险：DDR5 渗透率加速；运力芯片出货加速；AI PC 渗透率加速下行风险：DDR5 渗透率不及预期；运力芯片进展放缓；其他系统性风险
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