珀莱雅(603605)：淡季利润承压 关注双十一表现

　　Q3 淡季收入及利润承压
　　1）25Q3 公司收入17.36 亿元、同比-11.63%，归母净利润2.27 亿元、同比-23.64%，Q3 收入同比下降主要系双十一提前致Q3 消费热情降低，公司销售重心放在双十一、Q3 相应减少达播活动。
　　2）1-3Q25 营收70.98 亿元、同比+1.89%，归母净利润10.26 亿元、同比+2.65%，扣非净利润9.98 亿元、同比+2.72%。
　　3）毛利率持续优化，双十一费用前置致销售费用率提升明显，毛销差略有收窄。Q3 毛利率74.68%、同比+3.96PCT，主要系品类结构优化（大单品占比提升、防晒毛利率提升）和降本增效影响；销售费用率49.91%、同比+4.5PCT，主要系双十一种草投流前置&形象宣传推广费用增加；管理费用率6.49%、同比+1.62PCT，研发费用率2.7%、同比+0.27PCT；归母净利率13.09%、同比-2.1PCT。
　　洗护亮眼、护肤承压、彩妆平稳
　　Q3 护肤类收入13.16 亿元、同比-20%，平均售价同比-22.19%、系防晒产品销售占比提升；美容彩妆类收入2.36 亿元、同比+1%，平均售价同比-10.99%、系平价品牌原色波塔销售占比提升；洗护类收入1.79 亿元、同比+138%，平均售价同比-0.6%。
　　持续完善多品牌、多品类矩阵，大单品升级&新品上线有序推进主品牌珀莱雅持续深化大单品策略，9-10 月上线双抗眼霜3.0、能量系列2.0、红宝石面膜3.0、红宝石次抛；彩棠持续夯实“专业化妆师”品牌定位，扩张底妆品类，9-10 月上新修颜乳、润玉粉膏、定妆产品双萃喷雾、底妆产品白平衡调色妆前乳、护唇新品精华唇蜜、气韵面综盘；Off&Relax 持续完善产品线，防脱系列全线焕新；原色波塔定位“均衡型潮流彩妆品牌”，推出万圣节月蚀系列；年轻肌专研品牌悦芙媞上市豆乳、柑橘两款卸妆膏；惊时专研头皮微生态，上新舒缓止痒系列。
　　盈利预测与估值分析
　　持续发力多品牌、多品类，国货美妆龙头行稳致远。考虑到化妆品市场竞争激烈，略下调盈利预测，预计25-27 年归母净利润16.47/18.27/20.11 亿元（前值17.32/19.54/21.64 亿元），同比+6.1%/+10.9%/+10.1%，当前市值对应PE 18/16/15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　营销投放效果不及预期，行业竞争加剧，新品销售表现不及预期
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