我武生物(300357)：脱敏治疗领域龙头企业 干细胞等蓝海领域迎来收获期

　　脱敏治疗领域龙头企业，干细胞等蓝海领域迎来收获期我武生物作为国内脱敏治疗龙头企业，核心产品优势显著且布局多元。粉尘螨滴剂稳居市场占有率第一，凭借安全性、便利性和价格优势持续稳健增长；黄花蒿花粉变应原舌下滴剂填补北方花粉过敏治疗空白，实现快速放量，有望成为公司的新增长点。公司构建“南螨北蒿”产品组合，同时布局皮肤点刺液系列产品，并前瞻性开拓干细胞与天然药物前沿赛道，形成多维度增长支撑。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.99/4.93/6.00 亿元，当前股价对应PE 分别为41.0/33.3/27.3 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　过敏市场规模扩容，脱敏治疗优势显著
　　中国抗过敏药市场增长潜力广阔，脱敏治疗优势突出。随着过敏性疾病发病率上升，预计2029 年国内抗过敏药市场规模将达436.7 亿元。脱敏治疗作为国际认可的唯一可影响疾病进程的对因疗法，相较于对症治疗具有停药后长期有效、可预防新过敏症等优势，而国内当前脱敏治疗渗透率较低，市场空间亟待释放。
　　粉尘螨滴剂持续复苏，黄花蒿粉滴剂快速放量公司核心产品销售表现强劲，增长动能充足。粉尘螨滴剂近五年营收CAGR 达8.86%，2025 年前三季度营收达7.94 亿元，较上年同期增长13.38%，毛利率持续维持95%以上。黄花蒿粉滴剂自2021 年上市后快速放量，CAGR 达64.71%，2025 年前三季度营收同比激增117.58%。皮肤点刺液产品矩阵持续丰富，有望提升过敏原检出率，2025 年前三季度营收同比增长 94.10%，多品类协同推动公司业绩稳步提升，未来增长确定性高。
　　风险提示：行业政策风险、主导产品较为集中、新药开发风险等。
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