赛力斯(601127)：12月问界交付再创新高 2026年强势新车周期延续

　　多款车型齐发力，问界2025 年12 月交付量再创历史新高公司发布2025 年12 月产销快报，实现新能源车销量6.10 万辆，同比增长63.4%；2025 年全年实现新能源车销量47.23 万辆，同比增长10.6%。而受问界新M7、M8 等车型拉动，公司副总裁康波宣布，问界2025 年12 月新车交付超5.7 万辆，再创单月交付新高，2025 年新车交付超42 万辆。鉴于公司推出购置税兜底政策影响未交付产品毛利率，我们小幅下调公司2025-2027 年业绩预测，预计2025-2027 年归母净利为89.0(-14.1) /126.9(-11.5)/162.8(-6.4)亿元，当前股价对应的PE 分别为29.4/20.6/16.1 倍，但考虑到公司新车持续放量，引望投资收益有望逐步增长，全球化发展加速，积极布局具身智能领域，维持“买入”评级。
　　M7 交付快速爬坡、11 月销量已超2.5 万辆，M8 上市8 个月交付破15 万辆公司代表车型在各细分市场持续表现亮眼：（1）30 万级爆款问界M7 上市72 天大定突破10 万辆，月销量快速爬升、11 月已突破2.5 万辆，有望逐步逼近3 万的峰值月销；（2）40 万级销冠问界M8 上市8 个月交付突破15 万辆，峰值月销超2 万，11 月仍超1.6 万；（3）50 万级销冠问界M9 上市20 个月累计交付超26万辆，尽管短期受极氪9X 等竞品冲击月销环比下滑，但11 月销量仍超7800 辆。
　　问界M7/M8 全年交付叠加问界M6 等新车上市，公司2026 年销量增长可期展望2026 年，问界新M7（2025 年9 月改款）、M8（2025 年4 月上市），将继续贡献明显增量。同时，公司25 万级问界M6 有望上市，定位低于M7，月销表现值得期待，并且还有望迎来问界M9 加长版及问界M5 改款等新车型。智驾端，华为乾崑ADS 5 持续投入研发，继续增强问界产品力。渠道端，问界2025 年新增用户中心超80 家，用户中心总规模已近400 家。海外市场方面，港股IPO 后，公司将加快海外销售体系建设，为进军海外市场奠定良好基础。此外，公司新看点延续：（1）华为乾崑智驾2026 年将有80 款合作车型上市，规模效应有望持续显现。公司作为华为引望的重要股东之一，有望持续获得引望入股的投资收益及领先智驾技术优先搭载的权益；（2）公司旗下赛力斯凤凰与火山引擎将围绕“面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术”项目协同攻关，构建“技术研发——场景验证”闭环机制。公司作为车企，有着工厂等天然的机器人应用场景，与优秀合作伙伴合作有望加速技术迭代，第二成长曲线发展可期。
　　风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、具身智能业务发展不及预期。
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