桐昆股份(601233)：长丝盈利提升带动公司业绩显著改善

　　1 月29 日，桐昆股份发布2025 年业绩预告，全年预计实现归母净利润19.5-21.5 亿元，同比增长62%-79%；预计实现扣非净利润15.0-17.0 亿元，同比增长61%-82%；预计扣除对联合营企业投资收益后的净利润为9.1-11.1 亿元，同比增长85%-126%。公司25Q4 归母净利润预计为4.0-6.0亿元，基本符合我们的业绩预测4.4 亿元。考虑26 年PTA 扩产周期尾声下行业拐点将至，叠加长丝投产节奏放缓，供需格局优化有望带动产业链迎来一轮显著的景气反转，维持“增持”评级。
　　供需格局优化带动长丝单吨盈利抬升，参股公司浙石化业绩改善公司25 年主要经营指标同比实现大幅提升，主营业务方面，国内PTA 新增产能仍较多，导致上游PTA 环节亏损较24 年进一步扩大；而涤纶长丝产能投放节奏有所放缓，供需格局优化带动单吨盈利水平显著抬升。据Wind，25 年国内PTA/涤纶长丝POY 平均价差分别为155/1209 元/吨，较24 年均值变化-2/+56 元/吨。此外，公司参股的浙石化依托全球特大型炼化一体化装置，持续优化装置性能，化工产品线不断延伸，部分化工产品毛利有所改善，共同支撑公司25 年经营利润显著改善。
　　“反内卷”助力供给优化，聚酯产业链景气有望迎来底部反转据Wind，1 月30 日PTA/涤纶长丝POY 价格分别为5290/6925 元/吨，较26 年初提升3.9%/5.7%，PTA-PX/涤纶长丝POY 原料价差分别为279/1084元/吨，较26 年初扩大305/102 元/吨，产业链景气已初现复苏态势。25 年我国PTA 产能同比增长10.1%至9473 万吨，行业CR5 达70%，26-27 年无规划新增产能，需求增长消化优势产能或将倒逼老旧装置退出，行业有望进入格局优化。25 年国内长丝产能同比增长2.6%至4334 万吨，增速较23年以前显著放缓，且行业开工保持90%以上的高位水平。终端服装、家纺及工业领域需求同步修复，美联储降息对宏观经济及消费的刺激作用显现，叠加海外库存去化亦为出口提供韧性支撑，长丝景气有望稳步向上。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25 归母净利润预测为19.9 亿元,考虑26 年PTA 扩产周期尾声下行业拐点将至，叠加长丝投产节奏放缓，供需格局优化有望带动产业链迎来一轮显著的景气反转，我们上调公司PTA 与涤纶长丝销售均价假设、对联合营企业投资收益假设，由此上调26-27 年归母净利润预测为29.4/34.6亿元，上调幅度为23%/22%，25-27 年对应EPS 为0.83/1.22/1.44 元。结合可比公司估值水平（26 年Wind 一致预期27xPE），考虑公司聚酯业务占比较高，给予公司26 年24xPE，目标29.28 元（前值19.09 元，对应25年23xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险；行业格局恶化风险。
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