安迪苏(600299)：销售稳健增长 产能持续提升

　　安迪苏发布2025 年年报：全年实现营业收入172.31 亿元，YoY+10.92%，归母净利润11.55 亿元，YoY-4.13%。公司拟每10 股派发现金股利1 元（含税）。
　　销售端保持稳健增长，成本管控能力较强。收入方面，2025 年公司功能性产品板块营收同比增长11.12%至129.14 亿元，其中蛋氨酸销量增长强劲，尤其是液体蛋氨酸，全球市场渗透率继续提升，再创历史纪录；特种产品板块营收同比增长10.31%至43.16 亿元，其中，反刍动物产品在北美和欧洲取得强劲销售增长，尤其是斯特敏产品线增长超过20%；Norfeed 对销售增长的重要贡献得益于植物源饲料添加剂的强劲销售增长；适口性产品销售增长势头良好，在拉美地区取得强劲增长超过20%；提升消化性能产品销售保持韧性增长。利润方面，公司综合毛利率同比下滑1.90 个百分点至28.31%，但公司自2019年开始实施的“运营效率提升计划”助力公司实现经常性成本开支缩减2.3亿元，体现公司较强的成本竞争力。该计划将在后续几年继续推行，以实现进一步可持续的成本节约。
　　关键项目进展顺利，蛋氨酸产能持续提升巩固龙头地位。核心产品蛋氨酸方面，公司通过持续产业投资，进一步扩大产能，在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。在建项目中，福建泉州年产15 万吨固体蛋氨酸工厂以及配套的硫酸生产装置项目已完成超过80%的施工建设，预计将于2026 年年底启动试运行；位于欧洲西班牙的液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目目前已具备接近满负荷生产能力。不断扩充的蛋氨酸产能以及主要工厂优异的运营绩效将持续支持公司进一步提升蛋氨酸产品销量。此外，中国和欧洲的生产平台使公司可以灵活调整供应，优化全球供应成本，包括降低关税和非关税贸易壁垒等带来的影响。
　　公司盈利预测及投资评级：公司是全球动物营养行业的领军企业，是世界第二大蛋氨酸生产企业，可同时生产固体和液体蛋氨酸，同时公司积极践行“双支柱”战略，不断巩固蛋氨酸行业领先地位，并加快特种产品业务的发展。基于公司2025 年年报，我们相应调整公司2026~2028 年盈利预测。我们预测公司2026~2028 年归母净利润分别为14.54、16.82 和18.64 亿元，对应EPS 分别为0.47、0.55 和0.61 元，当前股价对应P/E 值分别为30、26 和24 倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。
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