金山办公(688111)：业绩稳健增长 产品全面AI化升级

　　事件：公司发布2025 年年报。公司2025 年实现营业收入59.28 亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36 亿元，同比增长11.63%；实现扣非归母净利润18.03 亿元，同比增长15.82%。
　　个人业务稳健增长，海外收入增速亮眼。WPS 个人业务实现收入36.26亿元，同比增长10.42%。截至2025 年末，WPS Office 全球月活设备数达6.78 亿，同比增长7.29%；其中PC 版月活设备数3.29 亿，同比增长13.18%，移动版月活设备数3.49 亿，同比增长2.28%。累计年度付费个人用户数达4,615 万，同比增长10.67%；WPS 云文档数量已突破2,900 亿份，用户粘性持续提升。其中，海外WPS 个人业务收入2.82 亿元，同比增长53.67%，累计年度付费个人用户数达285 万，同比增长63.39%； PC版海外月活设备数达4,247 万，同比增长53.78%。
　　WPS 365 收入高增长，WPS 软件受益于信创复苏。WPS 365 业务实现收入7.20 亿元，同比增长64.93%。公司持续推进WPS 365 升级迭代，针对医疗、教育、政务等垂直行业需求推出行业专属版本，并推出针对各行业的AI 功能，新增中国移动、山东能源、海关总署、东方财富等标杆客户；WPS 软件业务实现收入14.61 亿元，同比增长15.24%。公司积极参与中央及地方政企客户国产办公软件招标，流式及版式文档市场占有率持续保持行业领先。政务数字化项目落地进展顺利，多地一网协同、共享文档库等数字平台均采用公司核心产品。
　　AI 月活增长强劲，功能持续升级迭代。截至2025 年末，公司WPS AI国内月活用户已超8013 万，同比增长307%。WPS AI 服务产生的日均Token调用量超过2000 亿，同比增长超12 倍。公司推出办公智能体“WPS 灵犀”，并推出演示、表格、文档三大智能体。同期，WPS Office 四大核心组件主流功能全面完成AI 化升级。WPS 365 以AI 为核心完成全域升级，依托WPS 端与云文档底层技术，创新推出“知识增强生成（KAG）”框架，为企业严肃业务场景提供可靠AI 支撑。此外，WPS 365 已正式接入OpenClaw 能力，用户可实现会议预约、消息汇总、文档整理等高频协作操作的自动化执行。
　　投资建议： 预计公司2026-2028 年营业收入分别为70.70/83.40/97.71 亿元，归母净利润分别为22.01/25.85/31.28 亿元。
　　维持“买入”评级。
　　风险提示：AI 技术发展不及预期，用户付费转化不及预期，信创推进不及预期，市场竞争加剧。
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