食品饮料：2026年糖酒会总结

　　2026 年成都糖酒会于近期落幕。结合反馈，酒业当前呈现以下特征：
　　1.今年可能是史上最淡糖酒会
　　行业龙头茅台十多年来首次没有在酒店布展，五粮液、泸州老窖、洋河等全国性大型酒企也没有大规模的酒店展厅。往年糖酒会是酒企推新品，招新商，洽谈合作的场所，行业低谷期招商功能弱化，龙头酒企都在缩减营销费用。
　　2. 结构性积极信号：茅台批价预计见底，大众需求支撑春节旺季增长今年春节，茅台和五粮液的动销反馈超预期。春节期间飞天茅台批价稳定在1700 元以上，节后仍站稳1700 元区间；第八代五粮液批价稳定在770—790元。与此同时，i 茅台让普通消费者也有平价保真购买渠道，大众消费需求得到释放。i 茅台放量明显，春节期间i 茅台的累计登录用户数突破1400 万人次，且自年初至三月初，已有超200 万用户通过该平台成功购得产品。
　　扩展了新消费群体后，我们预计茅台批价见底，行业企稳的信号或显现。
　　3、新兴渠道正成为增长重要驱动力，积极转型的经销商和品牌方显著受益根据酒水板的报道，2025 年全国烟酒店数量同比下降约19%，按此降幅估算，一年之内，有32 万家烟酒店从街头巷尾消失。拉长到五年维度，累计退出的门店超过130 万家。因“禁酒令”政策影响，2025 年企业团购大幅收缩，烟草证带来的利润也大幅下降。而线上渠道已经悄然成为白酒销售增长的新引擎。京东在过去三年酒水销售额增长200 亿元，2025 年用户规模增长10%；淘系酒类成交规模约400 亿元，白酒占比超75%；快手酒水板块GMV 突破120 亿元；抖音酒水行业GMV 同比增长25%。对于啤酒来说，过去传统的靠买断餐饮终端建立起的壁垒，也在被歪马送酒，淘宝闪购等即时零售打破。这些新渠道能够将冰镇的啤酒很快送达餐饮门店，占啤酒的销售渠道越来越大。还有线下零食店，山姆/奥乐齐/胖东来等新零售渠道，也在抢夺原有零售门店份额，同时也积极发展自有精酿啤酒品牌，对供应链进行重塑。我们认为，在渠道变革的时代，只有产品过硬和品牌过硬的企业能够快速适应，酒水行业的竞争格局会不断被打破和重塑，各酒企的业绩可能会更加分化。
　　4. 核心压制因素边际改善，复苏路径呈梯队式这次糖酒会我们也看到一些边际的回暖迹象。从2025 年Q4 开始，餐饮端逐步回暖，由于餐饮端是酒水消费的重要场景，餐饮业的回暖将带来需求的改善。根据国家统计局发布的社零数据，今年1-2 月，餐饮收入10264 亿元，增长4.8%。限额以上烟酒类零售数据，同比增长19.1%。目前白酒行业在库存去化、渠道变革与需求重构中积蓄动能，后续行业全面复苏需等待外部经济企稳带来的政商务需求回暖，以及“禁酒令”影响的持续消退。考虑到2025 年同期的低基数，我们预计下半年白酒动销有望呈现逐步回暖趋势。
　　重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、海天味业、中炬高新、安琪酵母、安井食品、洽洽食品。
　　相关标的：万洲国际、鸣鸣很忙、卫龙美味。
　　风险提示：白酒终端动销不及预期；白酒单品批价波动风险；大众品库存去化不及预期；报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成投资建议
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