深度*公司*华鲁恒升(600426)：四季度业绩同环比改善 煤化工行业景气度提升

　　公司发布2025 年年报，全年实现营业总收入309.69 亿元，同比降低9.52%；归母净利润33.15 亿元，同比降低15.04%；扣非归母净利润32.88 亿元，同比降低15.03%。其中，第四季度营收74.16 亿元，同比降低18.01%，环比降低4.78%；归母净利润9.42 亿元，同比增长10.29%，环比增长16.96%。
　　看好公司在煤化工领域的竞争优势，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　四季度业绩同比改善，研发投入持续加大。2025 年化工行业景气度较低，公司业绩整体承压，四季度以来逐步改善，2025 年公司净利率为11.80%，同比降低0.40pct。第四季度公司净利率为13.97%，同比提升4.04pct。期间费用方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.30%/1.00%/2.86%/0.85%，同比分别+0.04pct/+0.02pct/+0.93pct/+0.21pct。其中，研发费用为8.86 亿元，同比增长34.08%。
　　项目建设积极推进，新产能顺利释放。2025 年，公司统筹存量优化和增量升级，相继建成酰胺原料优化升级、20 万吨/年二元酸项目，BDO 和NMP 一体化项目装置顺利投产，气化平台升级改造项目开工建设，并稳步推进其他技改项目。2025年公司新能源新材料、有机胺、化肥、醋酸及衍生物的产量分别为488.45 万吨、62.62 万吨、590.43 万吨、157.68 万吨，同比分别+13.24%、9.08%、22.19%、5.80%。
　　截至2025 年末，公司在建工程规模为24.61 亿元，同比下降 49.06%，主要包括气化平台升级改造、密胺树脂单体材料项目。未来随着在建项目顺利推进，产品产量有望稳步提升。
　　创新发展精益求精，煤化工行业景气度上行。2025 年公司研发投入12.59 亿元，111 项科技创新项目进展顺利，完成在线优化创新和技术改造30 余项。荆州恒升获批湖北省高新技术企业。2025 年，公司共申请61 项国家专利，65 项专利获得国家知识产权局授权。参与起草2 项国家标准和1 项团体标准。生产制造数字化技术应用普及率达到100%，实现自动控制系统全覆盖，公司入选国家首批卓越级智能工厂。在地缘冲突加剧，国际油价持续上行的背景下，煤化工行业的战略价值及工艺优势显著增强，公司作为多业联产的综合型煤化工企业，有望直接受益。
　　估值
　　基于煤化工行业景气度提升，调整盈利预测，预计2026-2028 年公司EPS 分别为2.36 元、2.57 元和2.92 元，当前股价对应的PE 为15.5 倍、14.2 倍、12.5 倍，看好公司在煤化工行业的竞争优势，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济形势变化；公司新项目投产不及预期；化肥产品价格大幅下跌。
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