负债率70%新希望乳业登A在即 专家：就是为了圈钱

　　Liu Chang2012年入新加坡籍。

　　近日，中国证券会审核通过了新希望乳业股份有限公司（下称“新希望乳业”）的IPO申请。这意味着，获得正式批文后，新希望乳业离登录A股仅有一步之遥。

　　新希望乳业一旦成功上市，将成为四川刘永好家族继新希望六和（000876）、华创阳安（600155）之后的第三家A股上市公司。

　　作为中国知名民营企业家，刘永好于1982年发起创立了新希望集团有限公司（下称“新希望集团”）。经过30多年发展，集团已从早期单一的饲料产业，逐步成为拥有食品与现代农业、乳业与快消品、房产与基建、化工与资源、金融与投资五大业务板块的大型企业集团。

　　截至目前，新希望集团在全球30多个国家和地区拥有分子公司超过600家，员工近7万人，集团资产规模近2000亿元，年销售收入超1000亿元。

　　自2003年7月至今，新希望集团始终保持刘永好、Liu Chang（刘永好女儿）、李巍（刘永好配偶）家族三人共同持股，且刘永好持股比例始终保持在62%左右，Liu Chang持股比例则保持在36%左右。

　　2018年10月，胡润研究院发布《2018胡润百富榜》。榜单显示，刘永好家族以380亿元身家排名第62位，成为四川首富。随后，刘永好入选了中央统战部、全国工商联《改革开放40年百名杰出民营企业家名单》。

　　2018年12月18日，党中央、国务院授予刘永好改革先锋称号，颁授改革先锋奖章，并获评民营企业家的优秀代表。招股书显示，刘永好，中国国籍，无境外永久居留权，现担任新希望集团董事长、民生银行(600016,股吧)副董事长等职务。

　　乳业是刘永好家族产业的重要组成板块之一。最新招股书显示，2018年1-6月、2017年度、2016年度、2015年度，新希望乳业营收分别为23.88亿元、44.22亿元、40.53亿元、39.15亿元，归母净利润分别为1.03亿元、2.16亿元、1.46亿元和2.97亿元，扣非后净利润分别为9073.49万元、1.94亿元、1.06亿元、2991.38万元。

　　2015年与2016年度净利润出现较大波动，据招股书，主要原因是“2015年公司处置长期股权投资产生了投资收益”。为使主营业务更加突出，新希望乳业于2015年度转让了华西国兴置业、新希望营养制品等7家子公司，获得收益2.49亿元。

　　新希望乳业崛起的秘诀是主攻低温乳制品。经过近几年扩张，公司在四川、云南、河北、浙江等地保持了较高的市场占有率。据《中国奶业统计摘要》，2015年新希望乳业在四川、云南市场份额分别为14.7%、32%，在河北和浙江的份额也处于领先地位。尽管如此，从全国市场来看，公司的整体占有率并不高。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬对时间财经表示，这家公司的问题是品牌过于分散，子品牌跟母品牌关联度不高，这使得新希望乳业没有太高知名度。举个例子，即便在销售比较好的云南地区，消费者可能也只知道蝶泉，而不知道它就是新希望，这会给公司未来的品牌整合埋下隐患。

　　关于公司品牌整合等相关问题，时间财经多次致电新希望乳业董秘办公室，截至发稿电话始终无法接通。

　　中国乳制品行业于上世纪90年代开始快速发展。据《中国奶业统计摘要》，截至2017年，中国液态乳及乳制品行业销售收入总额达到3590亿元，2011年至2017年行业规模复合增长率达7.6%。

　　在此期间，纵然经历价格战、质量风波和行业洗牌等因素影响，中国乳制品行业仍以较快速度增长。目前行业竞争格局相对稳定，按整体实力大体可以分为以下三类：

　　以伊利股份(600887,股吧)、蒙牛乳业、光明乳业(600597,股吧)等为代表的全国性乳制品企业，销售网络覆盖全国，营收和市场占有率处于领先地位。其中，伊利、蒙牛已经成为行业龙头，以常温乳制品为主，光明乳业则以常温配合低温乳制品的方式参与市场竞争。

　　以三元、新希望乳业为代表的区域性乳制品企业，在部分市场占据领先地位。新希望乳业以低温鲜奶、低温酸奶产品为主导，在四川、云南、河北等城市形成独有的竞争优势；第三类为地方性乳制品企业，此类企业生产经营规模小，通常只在单个省份或城市内经营。

　　据《中国奶业统计摘要》，2015年全国乳制品销售规模为3329亿元，新希望乳业在四川（72亿元）、云南（43亿元）、河北（288亿元）、浙江（65亿元）四地销售收入合计达到468亿元，在全国占比约为14.07%。

　　新希望乳业的策略是主攻低温产品。2015至2018年上半年，新希望乳业低温奶产品销售额占销售总额比例整体呈现上升趋势，从2015年的57.31%提升至2018年上半年的57.76%，逐步确立低温产品在公司各产品类别中的主导地位，从而提升公司竞争力。

　　然而，与同行业上市公司相比，新希望乳业仍有不小的竞争劣势，首先体现在资本实力不足，特别是规模化生产、营销网络建设等方面投入不足，制约了公司在国内市场的进一步发展。

　　高负债率也成为重要隐患。截至2018年6月30日、2017年末、2016年末、2015年末，新希望乳业总负债分别为31.72亿元、30.71亿元、33.87亿元、26.95亿元，合并口径的资产负债率分别为69.38%、70.01%、76.01%、66.09%。

　　Wind资讯数据显示，同期上市乳企资产负债率均值分别为44.89%、41.36%、40.54%、41.01%。新希望乳业的资产负债率明显高于行业平均水平，据招股书，主要原因是“公司融资渠道相较于一般上市公司还较为单一，资产负债结构中向新希望财务有限公司、银行的短期借款及其他应付款较多，使得负债占比较高”。

　　清理“现金池”

　　自2014年1月1日至今，刘永好、Liu Chang成为新希望乳业的共同实际控制人。

　　截至2018年6月30日，刘永好和Liu Chang通过控股股东Universal Dairy Limited持有新希望乳业72.88%股份，刘永好通过新希望投资集团持有新希望乳业17.39%股份。根据一致行动协议约定，刘永好与Liu Chang成为公司的共同实际控制人。

　　招股书显示，Liu Chang，1980年出生，2012年首次取得新加坡国籍，目前担任新希望乳业董事、新希望六和董事长、新希望集团董事等职务。

　　2015至2016年，新希望乳业相继收购了六家公司，分别为：昆明市海子乳业有限公司（下称“昆明海子”）、湖南新希望南山液态乳业有限公司（下称“湖南南山”）、新希望双喜乳业（苏州）有限公司（下称“苏州双喜”）、四川汇翔供应链管理有限公司（下称“汇翔物流”）、山东朝日绿源乳业有限公司（下称“朝日乳业”）、山东朝日绿源农业高新技术有限公司（下称“朝日农业”）。

　　2016年度，湖南南山、苏州双喜、朝日乳业、朝日农业四家公司实现营收3.19亿元，净利润亏损3708.84万元；2017年度营收3.69亿元，同时扭亏为盈，实现净利润143.38万元。

　　新希望乳业对湖南南山、苏州双喜、朝日乳业进行减值测试。根据测试结果，苏州双喜、朝日乳业无需计提减值损失。湖南南山的资产重组可收回金额低于其账面价值，计提资产减值准备约720万元。

　　截至2018年6月30日，新希望乳业商誉为1.13亿元，较2017年末保持稳定。公司2016年末商誉较2015年末增加169.67万元，主要原因是收购朝日乳业所致。2017年末商誉较2016年末减少720万元，新希望乳业对湖南南山商誉计提了720万元减值准备。

　　最近三年，新希望乳业及控股子公司关联采购交易主要包括：从四川新希望贸易有限公司采购进口工业用大包粉、进口苜蓿草、白砂糖；从新希望六和及其下属子公司采购精饲料；从鲜生活冷链物流有限公司及其子公司采购冷链物流劳务。

　　2015年度、2016年度、2017年度，新希望乳业向关联方采购商品金额分别为2.79亿元、2.75亿元、4.47亿元，占营业成本比重分别为10.52%、10.03%、15.50%。

　　上述三年内，新希望乳业及控股子公司关联销售方主要包括：四川新希望鲜生活商业连锁有限公司、昆明新希望鲜生活商贸有限公司、北京未来星宇电子商务有限公司等。

　　2015年度、2016年度、2017年度，新希望乳业向关联方出售商品金额分别为0.26亿元、0.88亿元、1.09亿元，占营业收入比重分别为0.66%、2.16%、2.47%。

　　值得一提的是，2011年1月，新希望财务有限公司和农行四川分行为新希望乳业设立人民币“现金池”（现金管理）计划。通过该计划，新希望乳业的子公司与部分关联公司将其每日盈余资金定时划转至特定存款账户，新希望乳业按照现金池计划约定的存贷款利率向子公司支付或收取利息。

　　2015年度、2016年度、2017年度，新希望乳业现金池借款利息收入分别为1975.11万元、361.42万元、0.00万元；公司从新希望财务有限公司获得贷款利息支出分别为2521.17万元、1288.95万元和1486.78万元。

　　之后，新希望乳业对现金池计划进行了整改。截至2016年12月31日，新希望乳业应收关联公司资金池借款已全部收回；截至2018年6月30日，未再发生关联公司资金池借款的情况。招股书称，“新希望乳业未对新希望财务有限公司的资金形成依赖。”

　　新希望乳业目前仍处于快速扩张期，对资金需求的规模将进一步增大。公司现有融资来源主要是银行贷款，融资渠道单一、融资金额有限、融资效率低，此次进行IPO申请也意在解决这一问题。

　　朱丹蓬表示，近段时间大家在讨论新希望乳业会不会成为第四家全国性乳业品牌，目前来看希望渺茫。公司到现在销售额也未过百亿，和伊利、蒙牛相比差距明显。新希望走的是光明的老路，即便光明耕耘这么多年，也并未被视为全国品牌，难度可想而知。（北京时间财经 胡飞）