科创板按市值标准"选美"，首批"挑美女"选择余地大，投行面临三大挑战

　　“大量企业排队想上科创板，挑选首批企业就如同‘选美’，目前选择余地还是很大的。从避免风险的角度，会优先挑选既满足市值标准，同时既有行业江湖地位，又有盈利能力的企业。”一位知名创投人士向券商中国记者表示。

　　华南一家大型投行则认为：“注册制必然要带来新的估值体系，目前上市标准比较模糊，实操上需要把握尺度。”知名投行人士、资本市场观察家王骥跃表示，目前5套上市条件中，市值标准实质高于财务标准。

　　据券商中国记者了解，对投行更直接的影响是面临三大挑战：

　　一是市场化询价发行，达不到预期市值的企业将面临发行失败；二是实行项目跟投，亏了赚了都要核算到具体项目的，最后投行很可能赚不到钱；三是保荐与承销将区分开来，投行不再只是一个通道，保荐要求提高，承销等综合能力也将受到挑战。按市值标准“挑美女”

　　2月13日，证监会召开科创板座谈会，部分投行、创投反馈的意见建议，更多得考虑实操执行层面，反馈意见将于2月28日之前提交，包括估值体系、询价发行、网上网下配售比例等。

　　券商中国记者获悉，设立科创板并试点注册制相关制度规则，市场反馈增量改革的力度很大，尤其是上市条件和发行标准，更多地将定价权交给市场。

　　不过初期，实操执行层面投行表示压力很大。华南一家大型投行认为：“上市标准比较模糊，注册制必然要带来新的估值体系，这个估值体系怎么建立？暂时还没有确定的说法，所以应该有试错的一段时间，目前大家有点畏惧，创新的对立面就是违规，不好把握度。”

　　知名投行人士、资本市场观察家王骥跃则向记者表示，目前5套上市条件中，市值标准实质高于财务标准。前四套标准总体是个递进关系，仅仅满足财务标准相对容易，但市值标准较难达到。如果市值越来越高，需要的指标就剩下收入。

　　“从注册制角度，更多是让市场去定价和选择，而不是交易所和投行选择，所以是上市条件而非发行条件。市值指标才是核心指标，财务指标高低意义并不大。”他进一步表示。

　　对于首批企业，一位知名创投人士认为：“大量企业排队想上科创板，挑选首批企业就如同‘选美’，目前选择余地还是很大的。从避免风险的角度，会优先挑选既满足市值标准，同时既有行业江湖地位，又有盈利能力的企业。”

　　市场博弈投行面临三大挑战

　　实际上，此次上市条件主要考虑市值标准，市场化发行再加上券商跟投，这也意味着真正是一场市场化博弈的过程，投行与拟上市公司的博弈、投行与买方机构的博弈、买方机构与拟上市公司的博弈，最终才有了定价。

　　这个过程中，对投行最直接的影响是将面临三大挑战：

　　一是市场化询价发行，达不到预期市值的企业将面临发行失败。

　　“发行失败的可能性会提高，因此预路演询价很重要，询价达到了预期市值才可以发行上市，达不到就发行失败了，就像现下的定增一样，不能随便启动发行。”一位北方投行的资深保代对券商中国记者表示。

　　二是实行项目跟投，亏了赚了都要核算到具体项目的，最后投行很可能赚不到钱，奖金发放也会延后。

　　上述北方投行的资深保代认为，跟过去的余额包销不同，科创板实行子公司跟投，券商肯定要考虑最终项目总体收益的，盈亏要对投行进行考核，首先最大的影响是奖金发放更加延后，还有可能忙活半天最后投行赚不到钱。

　　他进一步表示：“投行可能采取的办法是，出于降低风险的考虑，收费标准会提高；还有估计会要求上市公司大股东保底，亏了大家共同分担。”

　　三是保荐与承销将区分开来，投行不再只是一个通道，承销等综合能力将受到挑战。

　　王骥跃认为：“在科创板规则体系下，对保荐业务提出了更高、更严的要求，保荐业务尤其是持续督导阶段的保荐业务也会进一步专业化；而规则体系对主承销商身份要求并不多，很可能出现几家券商去抢一个项目的承销份额，承销环节市场化竞争将愈发激烈，也很可能进一步专业化发展。”

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