拓普集团：增速低于预期 推荐评级

事件：公司公布2018年年度业绩预增公告，2018年共实现归属于上市公司股东的净利润为7.43亿元-8.01亿元，与上年同期相比增加457.32万元-6257.32万元，同比增长0.62%-8.48%。扣除非经常性损益后，公司预计2018年度归属于上市公司股东的净利润为6.65亿元-7.23亿元，与上年同期相比增加-971.87万元-4828.13万元，同比增长-1.44%-7.15%。公司业绩略低于预期。

2018Q4利润下滑成为拖累全年业绩主因。按季度拆分公司利润，公司2018Q4归母净利润为1.26亿元-1.84亿元，同比变动为-29%--2%，成为拖累公司全年业绩的主要原因。我们认为2018Q4利润下滑的原因是公司核心下游客户销量下滑所致，如公司第一大客户吉利汽车2018Q4销量为36万辆，与2017Q4销量42万辆相比同比下滑约14%；汽车行业整体销量也在2018Q4出现了高达13%的同比下滑，导致2108年全年汽车销量出现了近20年来的首次同比负增长。另外，公司2017年收购并表的汽车底盘业务在本年虽实现了约7亿的营收，但对应净利润仅为5000万元，净利率为7%，仅为公司原有业务水平的一半，低于年初预期。

公司业绩增长放缓导致成长股投资逻辑切换，2018年估值大幅下杀。

我们认为公司股价在2018年大跌40%的原因一方面是受汽车行业整体不景气，以及汽车电子项目未能按预定计划实现生产、销售目标的影响，更重要的是投资者对公司价值判断由成长股转为成熟价值股，导致PE估值由年初的24倍下降至最低的12倍。但我们认为，在我国汽车工业日趋成熟的今天，行业周期波动带来的增长波动不可避免，衡量公司价值趋向的标准应回归至主营业务的发展空间和行业价值，不能一味由营收和利润增速等财务指标决定。目前公司核心业务NVH稳健发展，轻量化和汽车电子业务则是汽车电动化发展的必要技术路线，市场空间巨大并且公司以有相当程度的技术积累，因此我们认为即使在2018年业绩增速放缓的情况下，公司仍是汽车零部件板块的优质成长股。