周茂华：全球央行货币政策偏鸽之后的投资机会

　　【内容摘要】2019年开年以来，全球央行政策出现微妙变化，央行政策调整的原因是什么？这将对全球的资本市场构成何种影响？有哪些投资机会？

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　　进入2019年之后，全球央行货币政策发生了微妙的变化。

　　美联储联邦公开市场委员会于1月30日宣布将联邦基金利率维持在2.25%至2.5%区间不变。美联储按兵不动，尽管不太意外，但暂缓了自2015年12月份以来的连续加息的强硬态势。

　　欧日央行言辞同样趋于温和，澳联储和新西兰维持利率不变，超市场预期的是印度和埃及均调降了政策利率。整体上，全球央行政策较2017年和2018年出现较为明显的变化。

　　全球央行货币政策在经历2017年全球同步正常化取向后，2018年开始出现了一定分化，但2019年开年则呈现同步转向宽松的迹象。

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　　全球央行政策调整原因何在？

　　首先是因为全球经济下行压力较大。全球经济在经历2017年同步扩张，2018年开始分化，2019年主要经济体经济数据预示全球经济或迎同步放缓。美国经济动能明显趋缓，欧洲、日本游走在衰退边缘，中国等新兴经济体也面临不小下行压力。近几个月来，国际货币基金组织、世贸组织等机构纷纷下调了未来两年的经济增速。同时，中美经贸摩擦、欧美政治风险都对全球经济前景构成负面影响。

　　其次是因为全球通胀压力温和。1月份受原油价格涨势乏力与基数效应等因素影响，主要欧美经济体通胀明显回落。美国就业市场强劲但薪资增长延续温和增长格局，叠加原油价格走势受全球需求面的制约，美国通胀压力低迷，舒缓了美联储加快升息的紧迫性。美联储放缓收紧政策步伐则缓解了新兴市场金融货币环境紧缩的压力，部分经济体的货币政策的空间有所增大。

　　最后是全球金融市场剧烈动荡影响所致。去年四季度到今年年初，全球主要市场经历剧烈波动，主要是投资者忧虑央行政策收紧加剧全球经济放缓，甚至有部分机构预计经济将陷入衰退，叠加贸易争端、欧美政治风险等，全球投资者情绪低迷，市场剧烈波动持续也在一定程度上影响央行对全球经济前景的展望。

　　笔者认为，2019年全球央行政策采取相机抉择，整体转向温和，美联储有望放缓加息节奏，欧央行近期也释放秋季加息可能延后的信号，日本央行维持宽松基调，而新兴市场中面临下行压力较大的经济体仍存在降息可能。

　　这其中的投资机会在哪里？

　　利好新兴市场风险资产。全球央行政策转向温和，将抑制全球无风险收益率上行，降低了投资者对全球金融环境过快收紧的担忧，这有利于全球风险资产估值。从新兴市场与美联储政策关系看，美联储放缓政策收紧步伐，新兴市场货币政策空间增大，本币汇率趋稳，尤其部分基本面稳健、资产估值优势明显的经济体将吸引海外资本流入。

　　利好商品市场。2018年6月份以来，受主要经济体楼市持续降温，工业制造业扩张步伐放缓等因素影响，投资者忧虑全球商品需求放缓，拖累大宗商品价格指数走弱。随着美联储等央行政策转向温和，全球流动性环境改善抑制了市场利率走高，有助于稳定全球楼市。同时，美联储放缓加息步伐也增大了部分新兴市场的货币政策空间，中国等将加大基础设施投资支持力度，这些都将有助于提振商品需求。

　　但需要留意，2019年原油价格走势、美国政府贸易政策与欧洲政治风险等不确定性对市场的影响。如果OPEC+产油国原油减产力度超过全球需求乏力影响，原油价格持续走高将推动全球通胀上行；同时，欧洲政治风险的不确定性较高，这些都将对全球央行政策构成影响。