长期投资须看透股价背后的护城河

　　很多小朋友喜欢看《蓝精灵》，喜欢听那句“在那山的那边海的那边，有一群蓝精灵”，山的那边给人无限的遐想。在山的那边到底是什么？这是长期投资的关键。长期投资的基本特征就是股权投资，长期持有，享受企业发展带来的复利。因此，长期投资光看到山头还是不够的，还要能看穿这座山，看透山的那边到底是什么。是断崖峭壁？还是一个平台，平台之后是否还有更高的山峰？

　　“大牛股”的滑铁卢

　　2015年之前，很多小盘题材股涨上了天，给长期持有者带来了丰厚的回报。以乐视为例，2010年IPO发行时总股本1亿，上市当日收盘价42.96元/股，总市值42.96亿。到2015年5月13日，收盘价82.49元/股，股本18.5亿，总市值达到1526亿，比上市时增长了35倍。假如把乐视网(300104)作为长期标的，上市当日以收盘价格买入，股价前复权，到这一天增长了34倍，五年时间里年复利为105%。然后继续持有，结果会怎样呢？到2018年，该股原形毕露，从最高点下跌了95%，最低跌到2元/股，几乎抹掉了所有涨幅。与此同时，公司的基本面也非常配合，净资产变为负数，大股东长期滞留海外，悬崖之后是否还有峭壁？不得而知，但公司前景不明确是铁的事实。乐视网的“山”很高、很高。可惜，山的那边是断崖。最初的长期投资者，坐了一次过山车；而中途上山的长期投资者，损失惨重。

　　2015年到2018年，这种长期走牛，不知疲倦地翻过了一座又一座山峰的大牛股，突然原形毕露，呈现断崖式下跌，抹去八、九成涨幅的，并不是只有少数几个，一度层出不穷。比如医药股里的上海莱士(002252)，从最高25.66元/股，跌到最低5.82元/股，跌幅77%；康美药业(600518)，从最高27.72元/股，跌到最低5.84元/股，跌幅79%。科技概念里的康得新(002450)从最高26.58元/股，跌到最低4元/股，跌幅85%；电广传媒(000917)，从最高42.76元/股，跌到最低3.79元/股，跌幅超过91%。不仅如此，这些公司股票大跌，公司基本面也滑向了深渊，长期投资人真是“还未如愿见着不朽”，就把财富先搞丢。

　　长期投资的操作法则

　　那么，怎样才能看透山的那边到底是什么？怎样才能避免大幅上涨之后又跌回原点呢？

　　笔者认为，首先要树立长期投资理念，要有“买入后股市即关闭”的意识。股市投资有很多风格，比如技术派、价值派、成长派等等，可谓五花八门。但最简单又获利最丰厚的只有一种，那就是巴菲特的长期投资。美国曾经富可敌国的证券投资人利佛摩尔，死时身无分文；彼得林奇一度叱咤风云，但四十多岁就主动选择了退休，本质上是其投资理念不可持续。而巴菲特呢？他的雪球是越滚越大，不仅如此，他还很快乐、健康、长寿。可以这样说，有些投资理念可以一时赚钱，只有长期投资理念才能一直赚钱。哪些是一时赚钱？简单说就是赚市场的钱；哪些是一直赚钱？就是赚企业的钱。赚市场的钱，需要不停地决策，要么会出现失误，比如利佛摩尔；要么精神、身体无法承受，比如彼得林奇。只有长期投资，赚企业的钱，让企业去赚钱，才能简单赚钱，一直赚钱，比如巴菲特。

　　其次，长期投资在选股上必须重视企业的护城河和管理人的诚信。让企业去赚钱，那么在选股上不能有任何侥幸，长期投资必须选择护城河最宽的，企业管理人诚信可靠的，在这方面无论怎么强调都不过分，有龙头不选龙身，有龙一不选龙二，因为时间拉长，差之毫厘失之千里。长期投资的安全边际不是股票的价格，而是企业的护城河和领导人的诚信；不是择时，而是择股。这里，要区分两个概念：长期投资与价值投资，长期投资在选股上比价值投资要更严格。价值投资的特征是寻找价格低于价值的标的，当价值实现的时候兑现利润——因此，价值投资仍然需要经常决策。长期投资的特征是股权投资，长期持有，甚至永久持有，只当没有股市——因此，长期投资不需要经常决策，一年甚至几年决策一次就行了。

　　巴菲特在谈到长期投资时说：“最终，我们的经济命运将取决于我们所拥有的公司的经济命运，无论我们的所有权是部分的还是全部的。”笔者认为，长期投资除了关注公司的经济命运，还要重视公司所处行业的经济命运，在行业的选择上必须符合自然之道，也就是天道，或者说自然规律。每个时代都会产生一批“应景”的企业，它们是为了“应急”而产生的，往往昙花一现，这种公司的股票是中线操作的最好的标的，但如果进行长期投资很可能竹篮打水一场空。笔者认为，无论经济如何发展，科技怎样进步，消费、健康都是人类社会发展的最终目标，是“不可须臾离也”的道，这也是消费出长期大牛股的原因。

　　当然，长期投资也需要与时俱进，换股操作，但这与以“永久持有”的心态买入股票并不矛盾。孔子说：“取乎其上，得乎其中；取乎其中，得乎其下；取乎其下，则无所得矣”。《孙子兵法》也云：“求其上，得其中；求其中，得其下；求其下，必败。”如果我们按持有50年的标准去选股，可能会投资5年、赚5年；如果我们按持有5年的标准去选股，可能5个月后就会被迫卖出；如果我们按持有5个月的标准去选股，可能5天后就会斩仓割肉。

　　其实，山的那边到底是什么？这个问题并不难，难的是在买入的时候，到底有没有想过这个问题。（文中个股仅做探讨，不做买入或卖出推荐。本文作者系知名博主@茶壶商人）