东北证券：新基建、增值税减税等或有潜在增量政策

　　【东北证券(000686)】2019年3月十大金股组合

　　东北证券研究所

　　中航电子(600372) 锡业股份(000960)伊利股份(600887)新希望 天奇股份(002009)（维权）

　　传化智联 光迅科技(002281)老板电器(002508)广联达(002410)顾家家居

　　策略观点

　　许俊

　　三月最为重要的事件为全国两会，两会期间预计将有多个领域的重磅政策可以期待。近期市场的热度回升与资本市场在政策定位的提升有较大的关系，两会期间可能会再次对资本市场的重要性进行强调，进一步提振场外资金入市意愿。在当前增量资金入市迹象逐渐显现的时刻，对后市预期多一份积极，建议持续关注开户数等数据的变动。结构上，“新基建”、增值税减税以及科创板相关的领域都有有潜在增量政策的可能，板块上成长以及先进制造业相关领域可以超配。

　　军工-中航电子陈鼎如

　　中航工业航电产品上市平台，行业龙头地位稳固。公司是中航工业旗下航空电子系统上市平台，是国内航空电子产品的龙头企业。航空电子产品是飞机的核心设备，在民用飞机整机中价值占比约为25%至30%，军用飞机占比约为40%。航空电子产品的研制技术、资质、资金门槛要求较高，公司的产品在国内市场具有明显的竞争优势。

　　装备信息化提升电子设备需求，未来航电设备市场空间巨大。航电产品是决定飞机信息化水平的关键设备，公司航电产品谱系较为完整，能够为客户提供综合化的航空电子系统整体解决方案。未来飞机信息化水平的不断提高，将提升对航空电子产品的需求，受国内三代机、四代机及大型运输机等航空装备换装、列装的牵引，未来十年国内军品市场规模超过4000亿元，未来20年国内民航市场航电设备市场规模超过万亿。公司航空产品收入占比约为80%，作为国内航空电子产品的龙头，公司将受益于市场规模的扩张。

　　中航工业资产整合有望加速，国企改革提升资产注入预期。公司大股东入选多项国企改革试点计划，并成立航空工业产业基金用于混改、结构调整、科研院所转制等项目，目前公司托管飞控所、光电所、雷达所等5家事业单位研究所，体外资产收入规模约为上市公司2.2倍。在军工国企混改和科研院所转制的大背景下，公司未来仍有较高的资产整合空间。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2018/19/20归母净利润分别为5.92/6.87/7.84亿元，EPS分别为0.34/0.39/0.45元，对应PE分别为43/37/32倍，给予“买入”评级。

　　有色-锡业股份

　　邱培宇

　　银漫矿业井下通勤车特大事故，伤亡约50人，矿山停产。银曼矿山主产7000吨锡，占比7-8%、210吨白银，全国占比1%。事故可能引发内蒙金属矿山的停产检查、整改，继而全面推广到全国的金属矿山停产检查和整改，持续时间达数月。

　　海外资源供给短缺（缅甸矿品位下降+印尼出口禁令）。（1）缅甸锡精矿产量5-6万吨，全球占比16-18%，资源品位持续下降至1%左右，供给受限，2018年缅甸进口5.6万吨左右，同比下滑15%。（2）印尼从去年11月份开始，PT矿石验证资格暂定，私人冶炼厂无法出口。印尼2018年全年同比下降3%，1月份同比减少9%左右。

　　我们对锡业股份公司进行弹性测算，根据理论估值模型显示：锡锭价格每上涨1万元，公司归母净利润增厚2.5亿元。我们预计2019年锡价将冲击18万元/吨高点，对应归母净利润约18亿元，市盈率为10.6倍。

　　食品饮料-伊利股份

　　李强、熊鹏

　　估值历史低位，中长期布局好时点。伊利蒙牛代表乳品行业，市场给伊利蒙牛估值之和稳定，18年蒙牛估值波动较小，而伊利估值下行较多，目前处于历史中位数偏下的水平，对比国际乳企估值便宜。同时外资持续买入下，流通盘占比超过15%，后续外资扩容后估值有望稳步提升。

　　春节动销良好，伊利蒙牛竞争有所减弱。19年春节乳品行业销售数据良好，伊利1月份液态奶收入超过20%，安慕希增速超过40%，2月份到目前终端产品库存较新鲜，动销良好。从春节到现在的促销力度来看，伊利蒙牛均同比有所减弱，竞争力度同比下滑。而全年来看，蒙牛没有世界杯营销以及中粮更多的介入之下，相对更看重投放的收益率，费用投放将减弱。伊利冬奥会费用19年同比没有变化，在与蒙牛竞争减弱的情况下，我们判断费用投放有望同比下滑。

　　19年上游奶价温和上涨，公司强化奶源，终端结构化升级弱化成本压力。目前国内牧场养殖成本高企以及奶价较低下牧场补栏意愿减弱，高淘牛率下国内奶牛数将持续下行，单产小幅提升难改原奶产量下滑的趋势，预计19年原奶供需偏紧，奶价将温和上涨。2018H1公司原奶价格上涨1%，全年上涨3%左右，19年预计公司收奶价格将继续温和上涨。公司作为乳品行业龙头，长期与上游牧场合作，奶源保障能力较好，同时近几年公司持续通过产品结构化升级拉动营收增长，预计19年产品结构化升级带来的吨价提升有望抵消部分成本上涨压力。同时随着包材企业逐步复产下，19年包材价格有望回落，成本有进一步下降空间。

　　新品持续推出，力争完成20年千亿营收目标。公司有2020年营收千亿的目标，按18年营收800亿来看，公司未来两年有一定的压力。因此19年公司在重点发力原有的品类方面，持续投入新的品类，包括安慕希新口味，高端白奶升级为超高端，植选更新等。在持续的渠道下沉及产品升级下，公司营收及市占率有望稳步提升，逐渐迈向千亿营收目标。

　　盈利预测：预计公司2018-2020年EPS为1.05元、1.16元和1.33元：市盈率分别为25倍、22倍、20倍，维持“买入”评级。

　　农林牧渔-新希望

　　李瑶

　　公司是全国最大的饲料生产企业，国内最大的父母代鸭苗供应商，第二大商品代鸡苗鸭苗供应商。2016年2月，公司制定《养猪业务战略规划》并开始向生猪养殖业务发力。目前公司已经具备饲料、养殖、屠宰、食品加工全产业链。2017年公司外销肥猪190万头，2018年外销肥猪253万头（110万头外购仔猪），公司目标到2019年、2020年、2021年生猪外销量分别达到350万头，800-1000万头，1500-1800万头，公司的生猪产能进入加速释放阶段。我们预测2019年5-7月份大概率将成为本轮猪周期的大底，下半年猪周期有望迎来反转。由于非洲猪瘟疫情的爆发导致行业产能恢复难度加大，本轮猪周期的价格高点有望创历史新高。在猪周期开启叠加公司生猪产能加速释放的背景下，公司生猪养殖板块弹性巨大。假设2019、2020年生猪均价分别为15元/公斤、20元/公斤。

　　预计公司2018、2019、2020年的归母净利润分别为19.47亿元、35.69亿元、85.69亿元，对应PE为25倍、13倍、5倍，给予“买入”评级。

　　机械设备-天奇股份

　　刘军、张晗

　　随着全球新能源汽车整车企业的持续扩产气，公司或将大幅受益。2018年全球新能源汽车销量为200万辆乾，其中国内销量100万辆，预计到2020年全球新能源汽车销量将翻倍，全球整车企业均在扩产，资本开支大幅增加，预计公司将从中受益。

　　公司持续布局新能源汽车产业链。首先，公司传统主业为汽车自动化生产线，适用于传统汽车整车企业，以及新能源汽车整车企业，可为整车企业提供从焊接到总装的全套自动化生产线。其次，公司于2018年分别收购了乾泰技术和金泰阁钴业两家公司。进入动力电池回收领域，形成从回收、拆解、交易全产业链布局。同时，公司还拥有天奇工程设计研究院，为新能源车企提供从设计到生产的整套解决方案。

　　公司订单大幅增加，证明行业趋势向上。公司汽车自动化订单在2018年上半年已大幅增长，达9.64亿，同比增长180%，其中有4.3亿订单来自新能源车企，证明公司已开始受益于新能源整车企业的扩产。其次，我国新能源汽车保有量已达到200万辆，动力电池已开始进入回收期，市场规模预计将逐步增长，乾泰技术和金泰阁钴业两家公司必将从中受益。同时金泰阁为并购基金收购，不排除未来装入上市公司体内，进一步提升公司业绩。

　　投资建议与评级：预计公司2018-2020年的净利润为1.46亿元、2.51亿元和3.26亿元，市盈率分别为25倍、15倍、11倍。给予“买入”评级。

　　交通运输-传化智联

　　瞿永忠、罗丹

　　公司致力于打造物流综合平台——“传化网”。传化智联是一家双主业公司——化工和物流，现在公司的业务重心及发展空间主要在物流业务上，最终愿景是打造“传化网”。“传化网”是一个线上线下融合的物流平台，线上平台包括干线车货匹配平台“陆鲸”和同城车货匹配平台“易货嘀”，线下物流平台是指围绕170个公路港（2022年目标）搭建的实体物流网络。“传化网”可以对接货源方、物流商以及司机三方流量，通过资源整合，为三者提供供应链、仓储、数据、金融等服务，从而解决我国公路运输信息不匹配、周转效率低下等问题。

　　目前，基于已经基本成形的“传化网”，传化物流的盈利模式呈多元化。其一，公司可以为制造商或零售商提供供应链服务，赚取服务费；其二，公司通过线下公路港可以提供燃油轮胎贸易服务、仓储物流旅馆出租服务以及公路港合作开发服务；其三，传化物流通过打造线上线下融合的车货匹配平台，可以为物流商和司机提供运输总包业务和物流平台及增值服务；其四，传化物流可以为货主、物流公司及司机三类客户提供保理、保险、融资租赁等金融服务。

　　“传化网”逐步进入流量变现阶段。截止2017年末，公司已开展业务的公路港达到65个，2017年传化物流兑现业绩承诺，扣非归母净利润首次实现扭亏为盈，2018、2019年传化物流业绩承诺扣非归母净利润分别为4.5/9.9亿元。传化物流投入运营的公路港在前两三年是一个逐渐减亏的过程，随着越来越多的老公路港运营成熟，公司公路港日常运营相关的业务释放的利润将逐步增加；而为物流网络吸引的流量提供供应链、金融等新业务也是公司未来新的利润增长点。

　　预计公司2018-2020年EPS分别为0.23元/0.33元/0.43元，对应PE分别为32x/22x/17x，给予“买入”评级。

　　家电

　　-老板电器

　　何智超

　　2018年，一二线新房销售逐渐从底部走出，2018年3月以后，新房成交的数据从底部回升，新房成交同比增速从-10%以上的负增长逐步回升至0%左右。虽然回暖力度较弱，但也意味着2019年一二线厨电行业景气度好于2018年，行业增速有望从-10%的增长回到0%左右的增长，标志着厨电行业的景气度从底部逐步回升。原材料价格压力的逐步减小也有所助力，核心推荐老板电器。

　　预计公司2018-2010年EPS分别为1.56元、1.79元、2.10元；对应的PE分别为15.37、13.42、11.41。维持“买入”评级。

　　计算机

　　-广联达

　　闻学臣、何柄谕

　　战略转型顺利推进，收入结构优化。公司战略转型加速推进：造价业务方面，公司加快云业务转型进度，除云计价产品加速推进外，今年还新推出云算量产品，云业务进展顺利驱动造价业务收入同比增长25%；工程施工业务方面，2018年初公司完成施工产品线的组织、产品及渠道整合，将原先单独的产品线整合成整体解决方案，提高公司产品和服务的竞争优势。公司工程施工业务实现收入增速近18%。

　　云化加速推进，经营指标优化，预收款项余额高速增长。造价云产品推进方面，公司从业务范围和区域范围两方面入手。2017年公司在6个省份试点云化，推出云计价和云材价，2018年再增5个省份，产品线增加云算量，业务范围和区域范围均有增加。另外用户转化率、续费率及应用率持续提升，截止2018年三季度末，云计价产品6个老区域转化率要80%以上、续费率80%以上，5个新区域转化率超过35%，云算量产品在11个区域里存量用户转化率超过40%，2018年全年数据预计会更优异。从预收款来看，2018年末预收款项余额4.14亿元，年期初增长219%，实现超高速增长。

　　加速产业布局，打造数字建筑平台服务商。围绕数字建筑平台服务商发展方向，公司加大创新业务及生态业务战略布局和投入，目前已经形成建筑互联网产业生态体系，涵盖电商、金融、征信等多领域，多业务线协同发展。丰富的业务体系有望打开公司新的业务发展空间。

　　家电

　　-老板电器

　　何智超

　　推荐逻辑：2018年，一二线新房销售逐渐从底部走出，2018年3月以后，新房成交的数据从底部回升，新房成交同比增速从-10%以上的负增长逐步回升至0%左右。虽然回暖力度较弱，但也意味着2019年一二线厨电行业景气度好于2018年，行业增速有望从-10%的增长回到0%左右的增长，标志着厨电行业的景气度从底部逐步回升。原材料价格压力的逐步减小也有所助力，核心推荐老板电器。

　　预计公司2018-2010年EPS分别为1.56元、1.79元、2.10元；对应的PE分别为15.37、13.42、11.41。维持“买入”评级。

　　通信

　　-光迅科技

　　熊军，张立

　　营收稳定增长，股权激励影响业绩。公司预告2018年度营收49.2亿元，同比增长8.24%；归母净利润3.37亿元，同比增长0.84%，业绩基本符合预期。公司营收增长主要系积极拓展产品和市场销量，业绩微增主要系2018年限制性股票股权激励成本摊销因素影响。

　　5G带动电信市场回暖，公司率先受益。（1）相比4G时期，5G载光模块全面升级（前传由6G/10G升级到25G及以上；回传及骨干网由10G/100G向100G/200G/400G升级），网络架构演变增加中传环节（由4G的RRU+BBU演进为AAU+DU+CU，新增中传50G/100G光模块需求），基站数量大幅增加（宏站500万，微站1000万），测算承载光模块整体市场达到百亿美元级别，相比4G大幅增长。公司作为全球光器件行业龙头公司，在国内电信市场占据重要份额，5G带动电信市场回暖，公司将率先受益。

　　数通光模块需求旺盛，公司募投增厚业绩。（1）凭借高性价比，化渗透率持续提升促进超大型数据中心建设，数据中心东西向流量增加带动数通光模块需求。（2）分地区来看，美国亚马逊等企业占据全球云计算半壁江山，中国BAT等企业奋起直追，国内外云业务维持高增速。（3）全球数据流量依然呈现爆发式增长，数通光模块向400G升级虽然已经开始，但100G光模块在未来数年依然是主流产品。（4）公司募投10.2亿元建设100G产线，达产后新增100G光模块产能80.89万只，仅占据行业出货量的1%左右，对行业冲击有限；公司已经与国内及国际的主要云厂商构建良好的关系，确保产品销售，募投项目将会大幅增厚数通市场业绩。

　　盈利预测及投资建议：预计2019年-2020年归母净利润分别为4.45亿元、6.19亿元，当前股价对应动态PE为42倍、30倍，维持“买入”评级。

　　轻工制造-顾家家居

　　唐凯、张兆函

　　原材料价格下跌，毛利率有望回升。TDI是生产公司主要产品沙发、床垫的主要化工用品，2018年至今持续下跌。2018年年初TDI价格为40000元/吨，年底为17000元/吨，跌幅达57.5%。另外，沙发主要原材料皮革，自去年10月至今价格跌幅约10%。原材料持续下跌，使得公司产品成本下降，毛利率有望修复。

　　加速开店，渠道持续下沉。公司目前总门店数达到约4500家，净开店近1000家，超过2018年的计划开店数。2019年计划净开500家门店，持续开店助力营收稳健增长

　　行业空间大，竞争格局改善。整体软体家具市场规模约2500亿元，行业空间大。随着近年中小厂退出市场，软体行业集中度持续提升，竞争格局改善。

　　优势单品打开市场，持续开拓新品类。公司传统产品为工艺沙发，近年持续拓展品类，完备产品矩阵：2007年推出定位高端的“KUKAHOME”；2010年开始生产软床；2012年开始生产布艺沙发和功能沙发；2014年开始生产床垫、红木家具，并引入色调清新，定位年轻群体的“米檬”；2016年开始引入顾家智能、顾家定制，并和美国知名功能沙发品牌“La-Z-Boy”达成合作。目前，公司旗下拥有九大产品系列，产品矩阵丰富。沙发营收由2011年的8.86亿元增长至2017年的36.9亿元，CAGR达到26.84%；新品类床及软床营收由0.89亿元增长至8.86亿元，CAGR达到46.67%。多品类发展，抬升公司营收天花板。