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新周期临近 汽车股有望迎来三重底

2019-03-01 21:37:52 证券市场红周刊  本刊特约 叶文辉

  数据显示,2018年国内乘用车销售出现5%的下滑。尽管车市看似一片狼藉,但这却可能是汽车股新一轮周期行情的起点:一是汽车销售有望今年年内触底,二是汽车消费政策实施细则出台在即,三是汽车股估值普遍处于历史大底。

  在业绩底、政策底、估值底的烘托下,今年汽车股很可能出现超额收益,不妨沿着“自主崛起”“新能源登台”“核心零部件”三条主线遴选投资机会。

新周期临近 汽车股有望迎来三重底

  车市“前低后高”有望呈现

  近期汽车股的羸弱源于去年下半年以来的疲软销售。自去年下半年开始,乘用车零售负增长初现,12月单月下滑进一步扩大至近20%。与此同时,经销商库存系数高位持续徘徊,2018年上半年维持在1.6,下半年提升至1.8(通常而言,当系数大于1.5时,库存便达到了需要关注的警戒水平),汽车业面临着较大的经营压力。

  但从中长期来看,国内汽车龙头仍有较大的成长空间。全球汽车行业的发展主要有三个阶段:第一阶段千人保有量从20增长至120,该过程大约持续10-15年,复合增速中枢20%;第二阶段千人保有量从120增长至240,该过程大约持续15-20年,复合增速中枢3%;第三阶段千人保有量从240增长至500,该过程大约持续25-30年,复合增速中枢1%。

  目前,我国汽车产业尚处于第二阶段,千人保有量在150-160的水平,行业整体仍将维持小个位数的复合增长。除此以外,考虑到自主品牌市场份额不足一半,从家电等行业的过往发展推断,自主车企仍有较大的成长空间。

  同时,汽车与地产消费往往存在较强的共振,即便抛开逆周期刺激政策(购置税优惠、地产限购松绑等)影响,二者仍有很强的关联性,背后共同的驱动因素实际上是经济周期的波动。在高基数、贸易战冲击以及汽车关税下降等因素影响下,去年下半年,汽车行业进入去库存周期。根据中汽协的最新数据,今年1月汽车销量同比继续下降15.76%,连续第七个月录得负增长。考虑到春节在2月初,春节购车需求已在1月提前释放,因此2月销量增速将进一步下探的概率较大。

  同时,节前汽车行业消费刺激框架已出,后续细则预计会陆续出台。1月29日,发改委等十部委联合发布《关于引发<进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案(2019年)>的通知》,推出了稳定汽车消费的基本框架,包括推进老旧汽车报废更新、优化新能源汽车补贴政策结构、促进农村汽车更新换代、放宽皮卡京城限制、全面放开二手车限迁、优化地方政府机动车管理等。从过往经验来看,购置税减免是汽车消费刺激政策的利器,借此能推动上万亿的消费,所以新一轮购置税减免仍可期。

  综合考虑到基数效应的消化、新一轮经济周期的探底回升以及即将出台的汽车消费刺激政策,未来几个月汽车销量料将触底回升,全年或呈现“前低后高”的走势。

  汽车行业投资机会挖掘

  目前汽车股的估值普遍处于历史较低水平,以整车龙头上汽集团(600104)、广汽集团(601238)H以及吉利汽车为例,三家公司2018年盈利对应PE(一致预期)为8.9倍、6.5倍、8.9倍。考虑到今年汽车周期有望触底反弹,加之汽车刺激政策出台对消费量和估值的双重提振,今年汽车板块有望获得较为明显的超额收益。从周期角度看,不妨沿着“自主崛起”“新能源登台”“核心零部件”三条主线遴选投资机会。

  首先是自主崛起,在国内庞大的乘用车市场下,自主崛起任重道远但趋势不变。庞大的内需市场意味着自主车企有足够的市场来完成产品迭代,目前自主品牌已在10万以下的价格区间占据主流消费市场,并在吉利领克、比亚迪(002594)、上汽荣威&MG、广汽传祺等优秀自主品牌的带动下逐步向20万元的价格区间突破。目前龙头自主品牌市占份额扩张的趋势仍在继续,明天的国产汽车将是今天国产家电的续写。考虑到自主品牌的分化,建议长期关注上汽、广汽及吉利。

  具体来说,在国产自主品牌中,吉利是产品梯队最为完备、竞争实力领先一个身段的车企。目前公司旗下的自主品牌基本实现不同价格梯次产品的全面覆盖:吉利帝豪主打A级轿车,博瑞主打B级车,博越及缤越实现对SUV的覆盖。而在吉利主品牌以外,这几年还通过对沃尔沃技术的吸收,推出了高端品牌领克车系,企图渗透合资车市场。不仅如此,未来公司还将进一步投放C级和D级车。

  总体而言,当前吉利产品覆盖面已远超广汽、上汽等,是自主崛起过程中竞争力最强的车企。最新数据显示,今年1月,公司批发、零售量均创历史新高,考虑到今年仍是公司的产品大年,预计2019年公司业绩表现仍将大概率超越行业。但值得注意的是,目前公司海外并购项目较多,负债率处于较高水平。

  其次是新能源车,产业趋势有加速迹象,渗透率或已进入拐点。去年伊始,新能源乘用车每月的销量基本上都超市场预期,一方面是受到了补贴延续的支持,另一方面也与产品品质持续提升有关。随着平价纯电BEV和高性价比插电混PHEV的陆续上市,渗透率曲线有较大幅度的提升,非限购区域的需求增量开始出现,反映了市场对新能源产品的逐步认同。

  目前新能源乘用车月批发销量的渗透率已抬升接近7%,未来将在技术提升、产品完善以及政策扶持下进一步发力,建议围绕动力电池、电控、热管理、轻量化、汽车电子五大板块进行布局,核心标的包括宁德时代、三花智控、均胜电子(600699)等。其中,电池系统是新能源整车中成本占比最高的一项,约占整车的1/5。

  作为动力电池的绝对龙头,宁德时代势必要重点留意。目前公司在动力电池领域的国内市占率已高达40%,过去4年出货量复合增速达到200%,考虑到公司已与国外多家知名车企签订供货协议,未来3~5年出货量有望保持40%的复合增速。公司发布的2018年业绩预告显示,去年扣非净利润同比保持26%~34%,利润增幅逊于装机容量增速,这源于产品价格的持续下降。考虑到今年开始高端动力电池供需持续偏紧,预计后续价格进一步下降的空间有限。而随着公司产能的陆续释放,宁德将充分享受新能源汽车市场快速成长的红利。但当前公司估值过高,2018年盈利对应PE(一致预期)为50.7倍,存在一定下调风险。

  而在零部件方面,重点寻找强势品牌的重点供应商。在整车表现整体不佳的大环境下,零部件行业也很难独善其身,因此需要寻找超越行业周期的品种。从各整车品牌去年的表现来看,日系品牌势头正强,以丰田本田为代表的车企大幅跑赢了行业,核心原因在于两车企进入了强产品周期。今年强势还将延续,丰田方面会迎来RAV4、卡罗拉、雷凌等车型的换代,本田也有全新CRV的引入。在此背景下,日系产业链今年是处于上行周期的,建议重点关注业绩增长稳健、切入日系新供货体系的星宇股份(601799)。

(责任编辑:何一华 HN110)
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