白云山：以10亿收购换200亿营收增长 净利贡献才1亿

　　3月18日，白云山(600332)发布2018年度报告，报告显示，公司2018年实现营业收入422.34亿元，同比增长101.55%；归属于公司股东的净利润34.41亿元，同比增长66.90%；其扣非净利润为21.31亿元，同比增长10.12%。

　　与 2017 年相比，其经营业绩取得较大增幅，白云山称，报告期内，公司进一步推进各业务板块的发展，加大市场拓展力度，从而带动了主营业务实现平稳较快发展。

　　和讯网观察到，其非正常性损益额为13.1亿元，据年报，2018年，白云山以现金方式收购广州医药公司30%股权，使其成为本公司持股80%的控股子公司，并纳入本公司的合并范围。自 2018 年 6 月份起，医药公司的营业收入纳入本公司合并报表范围。

　　另外，白云山还收购王老吉药业 48.05%股权，王老吉药业成为本公司持股96.093%的控股子公司，也被纳入报表范围之内。

　　因而，营收规模出现了大幅增长，净利润同步。

　　报告中，白云山称2018年为“创新增效年”。集团基本实现了生物医药健康产业的全产业链布局，形成了大南药、大健康、大商业、大医疗四大业务板块。

　　值得一提地是，自并入广州医药公司后，白云山大商业板块实现营收227.44亿元，占营业收入比例为53.85%，同比大增425.4%。过去，随着“两票制”、仿制药一致性评价、带量采购政策的发布，医药企业迎来了大地震。过去两年，大多数医药企业的销售费用出现了大幅增加，主要在渠道搭建上。

和讯网根据公开数据绘制

　　在这政策把握上，白云山可以算上“顶级玩家”了，在2016年-2018年间，大部分因为销售费用攀升拖累业绩的情况下，白云山销售费用率反而下降了，每年的销售费用增长通道也在20%以下，而大多数企业这个值一般处于30%以上。

　　2017年，大商业贡献的营收为43.29亿元，占营收比例为20.82%，到2018年，通过收购广州医药公司大商业业务营收大增4.25倍，年报中广州医药公司的营收为204.49亿元。也就是说，白云山以10.94亿元现金，换来了报表上营收的大幅增长，不过因此，白云山商誉增加了9.32亿元，年末计提了1.18亿元的商誉减值准备。

　　然而，需要注意地是，收购医药公司虽然带来了近200亿的营收增长，但年报显示，医药公司2018年创造净利润为1.61亿元，按照80%的股权计算，贡献净利润不过1.3亿元，相比于营收实在微薄。值得担忧地是，如果收购后无法改变现状，很容易出现增收不增利的情况，长此以往，必然会对白云山的业绩有影响。

白云山2018年报截图

　　不过，在政策影响下，发展医药流通业务，一方面能解决医药企业因“两票制”带来的销售费用增加问题，另一方面，还可以向其他医药公司提供医药商业服务。

　　另外，随着政府对仿制药的调控，原研药、创新药越发受到重视，成为医药企业新的盈利增长点，各大药企开始重视研发，加入投入。在研发上，白云山似乎有些懈怠，2018年研发投入为5.85亿元，占营收比例为1.39%，在整个医药行业处于下游水平。从企业发展理论上来讲，如果短期因为注重现金流而忽视研发，可能在发展性上会有所欠缺。