股价高位剧震 生猪养殖股行情之辨

　　非洲猪瘟正在加速中国生猪养殖产业的产能出清速度。受此影响，新一轮猪周期已经提前到来。提前捕捉到这一趋势的二级市场投资者因此大赚特赚，踏空者则情绪狂躁，高位追涨。

　　Wind数据显示，春节后，猪产业链板块涨66.971%，有6只生猪养殖股累计涨幅超100%，正邦科技(002157)、天邦股份(002124)更是从2018年的低位大涨4倍。然而，狂欢之后，生猪养殖股于周三周四集体回调。几乎与此同时，部分相关上市公司高管在股价高位推出减持预案，市场一片哗然。

　　那么，本轮生猪养殖股行情是否将就此终结？

　　狂躁的散户、狂躁的机构

　　肖朱（化名）是一名个人投资者，于2015年接触股票市场，亲历过股灾。3月6日，他从朋友处得知猪肉股的投资机会，就买入了其中的三线猪肉股新五丰(600975)（600975）。自他买入后，新五丰涨14个点，之所以选择新五丰，是因为该股盘子较小，易被拉动。

　　经验更丰富的岑立（化名）面对猪肉股集体暴涨行情则谨慎许多。岑立曾经从事会计职业，拥有十余年炒股经验，她也注意到猪肉板块的投资机会，一度也心动过，但最终并未买入。她向《红周刊(博客,微博)》记者表示，当她注意到板块异动时为时已晚，她认为现在股价可能已经在高位。

　　岑立的心态与部分证券公司营业部的看法相呼应，一些证券公司营业部客户经理甚至直接站在了与券商农业分析师对立的阵营。相比之下，券商的分析师团队成了明面上的“助推手”，多家券商发布报告均表示，猪周期拐点已至，依然看好猪肉股。

　　“我不建议买入。潮水退去看谁在裸泳，我也不能为了佣金诱导交易。”海通证券(600837)江苏某营业部的周先生劝说道。

　　中信建投北京某营业部和中泰证券上海某营业部的工作人员均表示，最近前来咨询猪肉板块的客户并不是很多，反而是科创板咨询量较大，目前营业部向客户主推方向是科技股，并不会主动向客户推荐猪肉股。

　　第一创业证券新街口营业部伍莉（化名）维系多个大客户，相对上述营业部工作人员，她对后市的看法比较乐观。她于2018年关注猪肉股，据她了解，个别猪肉股，有人买入后已赚了几倍，利润非常可观。

　　“很多人还是相当看好的。但是现在涨了这么多，未来有没有继续上涨的空间？看这波行情的性质到底如何。有时候猪价与股价的关联性不是很大。目前猪瘟、去产能两个条件汇聚到一起，正好遇上一个行情。如果这波行情是个大牛行情，股价再高，资金可能会推得更高。”伍莉表示。

　　此外，伍莉还透露，由于近期行情转好，客户交易情绪可以用“极度狂躁”来形容。从接触到的客户情绪来看，她认为，猪肉股的后市应当还可以乐观看待。

　　面对生猪养殖股逼空式的上涨，不仅是散户情绪狂躁，相关机构的情绪也有些狂躁。

　　从生猪养殖龙头公司温氏股份的龙虎榜可以看到，2月25日有四家机构专用席位现身买入榜单前五，3月4日的涨停中，则有三家机构专用席位现身前五，3月12日的涨停中有两家机构专用席位现身，但3月13日温氏股份即跌停，随后一直调整至本周五。而在本轮大涨近4倍的正邦科技、天邦股份的龙虎榜上，近一个月甚至本周，也可以看到相关机构专用席位不断现身买入榜单前五。

　　深股通的态度

　　有意思的是，在近一个月相关生猪养殖股的龙虎榜单中，不仅可以看到游资和机构席位频频现身，北向资金中的深股通专用账户也不甘寂寞。据《红周刊》记者统计，有11只生猪养殖股的龙虎榜买入前五席位频现深股通专用账户，而透过深股通当日持股比例数据，我们也可以直接感知到北上资金对生猪养殖股的态度。

　　2018年10月31日，深股通在牧原股份(002714)上的持股比例仅为0.56%，当时牧原股份股价尚未起飞，仅为22.9元。但在此后，深股通持续加仓，2019年1月18日持股比达到1.68%，是此前的三倍多，当日公司股价涨停。2019年2月15日，深股通持股比达到2.34%。此后至今，深股通持股比没有特别大的变化。

　　类似情形在温氏股份上也有上演。2018年10月25日，深股通在温氏股份的持股比为0.14%，温氏股份收于25.01元/股。2019年1月4日至2月22日，深股通持股比在跌宕中达到0.69%，温氏股份的股价在此区间开始爬坡，区间涨幅近26%。3月12日，温氏股份迎来行情中的第一个涨停，但深股通持股比却出现回撤，比例降至0.5%。

　　相比深股通在两大生猪龙头股上较为平稳的持股趋势，深股通在正邦科技上的持股趋势有些特别。2018年11月1日，深股通在正邦科技的持股比仅为0.35%，正邦科技收于4.02元/股。但到了2019年2月13日，深股通的持股比达到1.5%，是2018年11月1日的4倍，此时股价即将起飞。然而，在正邦科技股价一路高歌过程中，深股通持股比却逐步降低，于2月26日降至新低，为0.8%。此后，深股通持股比又小幅增加，3月12日达到1.37%。

　　从上面这些深股通在具体个股上的持股数据可以看到，北上资金对牧原股份似乎更为青睐，持股趋势和比例相对更为稳定，这与券商知名分析师和相关业内知名专家对该公司的正面判断颇为吻合。

　　此外，在深股通专用账户，中国国际金融香港证券有限公司账户（以下简称“中金香港账户”）的持股表现耐人寻味。

　　在这波普涨行情中，A股第一家生猪养殖股雏鹰农牧(002477)股价也被拉动，深股通账户多次进入该公司龙虎榜买入席位之首，中金账户是通过深股通购买雏鹰农牧的第一大机构席位。可以统计到的是，近一个月，中金香港账户持有雏鹰农牧的最高市值约为784.98万元。

　　但雏鹰农牧目前颇受争议，身陷巨亏泥潭。此前，雏鹰农牧曾被指财务造假，该公司2月份的业绩预告宣布2018年亏损29亿-33亿元。但截至目前，雏鹰农牧从低位起来的最大涨幅已有1倍。

　　曾在国内某知名金融信息服务商从事IT产品设计的许鑫向《红周刊》记者指出，此前他了解到有人在用类Homes系统做代持仓和配资，上述中金账户现象不一定代表中金公司的投资行为，有可能就是一种类似Homes的方式在做，以躲避监管或者便于控制大额资金操纵股票。Homes系统原为恒生电子(600570)开发为方便私募基金管理资产的一款软件，但由于成为场外配资的帮凶，一度被监管叫停。

　　“如果券商的持仓风格和自有资金风格突然出现偏差，可能是客户用类Homes系统操作，客户下指令，由系统来完成，券商只负责开柜台。”许鑫解释道。

　　分歧

　　在生猪养殖股短期普遍大涨之后，对相关股票后期走势的争论也越来越激烈。

　　天风证券吴立团队认为，当猪价进入上行周期，股价及盈利表现出高度的周期股特征，这个阶段，单纯PE、PB估值效果不佳，定价应更多追随猪价波动趋势。经验上看，股价高点出现在猪价经过大幅上涨之后的滞涨阶段而非猪价见顶阶段。

　　以上一轮周期牧原股份的表现为例，猪价在2016年5月达到高点，股价在2015年7月见顶，尽管当时牛熊转换氛围也有影响，但其后估值并没有回到2015年高位。但若从传统估值角度出发，2015年股价高点，牧原股份市值360亿元，头均盈利655元/头，预期200万头出栏，则应以年化盈利对应估值，为23倍。也即在上行周期中，以下一年出栏量来计算的话，盈利年化之后，市场给予生猪养殖股20倍估值是合理的。

　　因此，若以上一轮周期最高市值对应下一年出栏量进行头均市值测算，目前股价仍处合理区间，投资仍有利润空间。据天风证券2月24日的研报测算，对应2020年的出栏量，温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份、唐人神(002567)的头均市值分别为5211元、5511元、2045元、1750元和1708元，而在上一轮周期以2015年的最高市值对应2016年的出栏量计算的温氏股份、牧原股份和正邦科技的头均市值分别为14121元、12444元和5973元。

　　然而，上海某位私募基金投资总监却认为市场预期很难达到。

　　“股价的事情说不准，市场已经没有未来，中国猪肉消费已经到顶。阅读双汇、牧原、温氏的研报，不难发现，目前人均猪肉消费量已经很高，不会再增长。存量市场只有周期性机会。现在，尽管牧原在拼命扩产，计划扩产到1700万头市场，但市场对牧原的预期几乎是不可能实现的。某龙头股销售收入为133亿，也就是一头猪得赚1300元，除非猪肉涨价到20元/斤，但是生猪价格已经很久没有涨到20元/头了。”他说道。

　　原峰瑞资本分析师饶德孟曾耗时3个月考察各大猪场，他得到一个结论：现阶段国内猪肉行业存量增长比较有限，亟待解决的是效率问题，我国生猪产业正在复现美国1980-1990年生猪产业的情景，即淘汰小猪场、猪场合并，机会可能存在对猪周期有防御能力的环节中。

　　此前，在接受《红周刊》记者采访时，搜猪网首席分析师冯永辉曾表示，今年年底生猪头均利润会超过800元，生猪价格将会上涨到20元/斤左右。