牛市龙头再遭棒喝！中信建投年报刚出炉又遭3机构下调评级

　　作为2018年上市回A的H股券商，中信建投回归A股第一年的业绩表现格外受到市场关注。3月18日晚间，中信建投披露2018年年报，全年营收109.07亿元，同比减少3.5%；归母净利润30.87亿元，同比下滑23.11%。

　　但在发布财报的第二日，中信建投就遭到天风证券、中银国际和华金证券3家机构下调评级，其中天风给予“持有”评级，中银给予“中性”评级，而华金证券则给予“卖出”评级。值得一提的是，就在几天前的3月8日，华泰证券(601688)刚刚将中信建投评级下调至“卖出”，这也是近年来罕见的券商沽空个股报告，一度引发市场热议。

　　不过中信建投股价走势似乎并未受看空研报的影响，今日早盘低开后一路上攻，最高时涨至26.59元，截至发稿时涨幅有所收窄。

　　年报发布后再遭3机构下调评级 华金建议“卖出”

　　3月18日，中信建投发布2018年年报，全年营收109.07亿元，同比减少3.5%；归母净利润30.87亿元，同比下滑23.11%。虽然业绩出现小幅下滑，但考虑到2018年国内市场环境等因素，对比行业整体41%的业绩下滑幅度，其市场表现仍较为突出。

　　在年报发布后第二天，天风证券、中银国际和华金证券却发布研报下调公司评级，其中天风和中银分别给予“持有”“中性”的评级，而华金则建议“卖出”。

　　对于将评级由“买入”下调至“卖出”的原因，华金证券认为主要有三个方面：

　　一、股价涨幅不合理。2月中旬以来，中信建投股价快速上涨超110%，涨幅大幅超越其他上市券商。此外，互联互通、同股同权情况下公司A股价格已是H股的 425%。

　　二、盈利能力不足以支撑估值。公司ROE并不突出，尤其130亿元增发完成后，认为10%左右的长期可持续ROE支撑2.0-2.5xP/B是合理的。公司目前2018A、19E P/B达4.26x和3.49x，大幅高于可比公司，认为公司盈利能力难长期支撑目前估值。

　　三、限售股解禁之忧。33.0亿股限售股（是目前流通盘8.25倍）将于6月20日解禁，届时自由流通市值较小而产生的流动性溢价将不复存在。

　　天风证券将中信建投的评级由“增持”调低至“持有”，认为其自营（投资净收益+公允价值变动净收益）业绩持平，但资本中介业务的减值损失拖累业绩。此外，当前股价对应净资产为3.93倍PB，高于行业平均水平2.16倍PB。

　　中银国际将中信建投的评级由“增持”下调为“中性”，主要原因是认为其股价前期涨幅过大。而此前的华泰证券看空报告中，同样提出中信建投PB显著高于同梯队券商1.4-2倍和国际投行1-2倍PB估值水平，认为其PB估值已严重透支成长性预期，存在较大下行风险。

　　投行业务仍表现突出

　　根据中信建投合并利润表，分业务条线来看，投行业务一枝独秀，持续为中信建投第一大营收来源，投行业务收入占营收的比例达到28.74%，高于第二大营收来源自营业务6个百分点；作为第二大收入来源，自营收入占比22%；经纪业务收入占比21%，变为第三大收入来源；信用业务收入占比18%，呈小幅增长；资管业务收入占比6%。

　　此外，其ROE在全行业仍处于领先。公司2018年营收和归母净利润同比分别下滑3.50%、23.11%，净利润率28.31%，业绩表现优于行业平均水平。公司 2018年ROE为14.11%，位居行业前列（行业平均3.56%）。

　　华金证券也在研报中表示，A股景气程度好于预期、科创板进度也超出预期，基于对市场环境乐观的假设，将中信建投2019-2021年净利润分别上调71%、64%、64%，上调后其净利润2019、2020年同比+104%、+21%。但即便大幅上调盈利预测，公司2019-2020年ROE分别10.9%和10.8%，长期可持续ROE预计10%左右。

（责任编辑：娄在霞 HN151）