野村六大理由看空美股？摩根大通可不赞同

　　“美联储的鸽派立场有利于美股；养老金季末调仓效应最近几年变得相当弱了，影响非常有限；回购暂停只会影响自行量裁的回购，不会主导市场；基于市盈率来预测市场上限毫无根据，何况远期P/E也不算太高……”

　　在关于美国股市前景的问题上，大牌国际投行们发生了显著的观点分歧。

　　正如此前提及，持日益看空立场的野村证券跨资产策略师Charlie McElligott本周初列举了六大理由，力陈“美股将在短期内迎来一波调整”的观点，包括：

　　1、空头投降之后，大规模资金流入股市反而是个不利信号，市场往往在接下来的3个月出现较大概率的下跌；

　　2、随着四巫日（3月15日）结束，未来Delta对冲需求会下降；

　　3、随着股市上涨，CTA的卖出触发点也会随之走高。这意味着即使是股市小幅下跌，也会随着CTA策略实施卖出计划而加速下行；

　　4、美联储持续进行的缩表往往对跨资产的波动性有重要影响；

　　5、季末养老基金调整持仓可能导致股票抛售；

　　6、回购窗口关闭，即上市公司的股票买入需求将在未来一个月里减少，直到一季度业绩报告期。

　　而被称为“华尔街巫师”的摩根大通全球量化和衍生品策略部门负责人Marko Kolanovic似乎并不赞同Charlie McElligott的观点。

　　与之对应地，Marko Kolanovic也提出了六个点，坚守自己的看多立场，认为美股注定将迎来更大上行空间：

　　美联储可以带动美股进一步走高

　　Marko Kolanovic认为，自从去年12月以来，市场一直在为美联储的鸽派立场反转的预期定价，但并不完全和彻底，在本周的美联储会议之后，很明显， 他们的鸽派立场还在，这应该有利于风险资产。

　　3月的季末持仓再平衡没什么好怕的

　　对于Charlie McElligott所说的“季末养老基金调整持仓可能导致股票抛售，通常出现在季末来临前的5-10天”的观点，Marko Kolanovic并不同意。

　　Marko Kolanovic表示，由于去年末的美股暴跌多数被归结于这种观点，它吸引了大量的市场关注。“当观察季末效应，并修正月末效应时，季末的这种影响最近几年其实相当弱了。如果我们把时间段拉长，看看10年或者20年这种更长期的美股历史，会发现季末效应实际上根本就不存在。”

　　“鉴于市场已经从12月的季末效应时期反弹了很多，但从当月累计这一角度来看，其实涨得不算多。我们预计养老金的资产权重调整只会产生很小的一点点负面影响。通过对历史经验的分析可以发现，这种调仓造成的负面影响不会超过50个基点。”

　　请忽略“回购窗口关闭期”吧

　　Charlie McElligott提出的一个核心看跌理由就是之前拉动大盘上涨的主要驱动力之一股票回购即将暂停，特别是在4月晚些时候。

　　对此，Marko Kolanovic则认为，“我们看到有报告说，在财报季之前那一个月左右的回购暂停期会使得季末调仓效应的效果变得更加糟糕。但现在，情况并非如此，因为有些公司进入回购暂停期并不是在传统财报季开始之前，而是在他们自己的报告日期之前。这会导致4月中旬至下旬期间出现回购暂停高峰，而不是在3月下旬。”

　　他带领的摩根大通量化团队还提醒客户：“请记住，回购暂停期只会影响那些自行量裁的回购计划。虽然回购暂停对股市确实不是利好，但它造成的影响应当不会成为左右市场走向的主导力量。”

　　“考虑到接近创纪录的回购活动，我们预计今年的回购暂停可能最多和过去几年的高峰期差不多。”Marko Kolanovic团队在研报中这样写道。

　　市盈率还不算太高

　　Marko Kolanovic表示：“很多投资者非常关注2019年的盈利预测，并基于市盈率来估算上涨幅度。但这种东西有什么依据吗？历史告诉我们，并没有。”

　　“当前，远期市盈率处于历史中位数水平。以史为鉴，在市盈率超过历史中值时抛售股票、跌破时买入股票的交易策略往往都是亏钱的。”

　　在他看来，基于市盈率来设置市场上限是毫无根据的。“最后，我们看到的很多市盈率分析并没有考虑到当前债券低收益率应该会对更高的股市市盈率提供支持这一点。”

　　英国退欧

　　无论投资者是不是依然在关注英国退欧，这个问题这几年一直都是挥之不去的市场风险。

　　“虽然退欧对于英国资产甚至欧元区资产的影响比较大，但它不会改变全球经济周期的结果。要么中国经济出现比较积极的转折点，任何形式的退欧就都不会破坏全球经济周期，要是中国经济令人失望， 任何形式的退欧都无法拯救全球经济周期。”Marko Kolanovic表示。

　　他同时表示，一些市场风险需要被消化吸收，如果把时间都花在分析退欧问题上，交易围绕着退欧来做，那将耗费巨大的机会成本。

　　贸易协定

　　“这可能是最大和最重要的市场风险，”Marko Kolanovic在研报中这样写道，“因为这可能决定中美商业周期的命运。”

　　他认为，相信贸易协定会达成，主要是因为美国政府将希望避免另一场可能使美国经济陷入衰退的市场抛售。特朗普希望美国股市走高，避免美国经济在明年大选前出现衰退。

　　值得一提的是，Marko Kolanovic是个坚定的美股多头，他在去年底美股崩跌至最低2350点、短暂进入技术性熊市的过程中依然坚持标普500指数将冲上3000点高位的观点。

　　至于美股为何去年最后三个月跌的猛、今年前3个月反弹这么快，彭博社称，Marko Kolanovic在最新发布的报告中表示，主要是因为流动性不足所致。

　　“流动性解释了市场如何在仓位变动不大的情况下出现大幅震荡，我们认为，12月以来基本面的变化不大。如果流动性只有一半或者三分之一，那么，在特定流动性水平中，有理由预期两到三倍的市场变动速度。”Marko Kolanovic这样写道。