猝不及防！美股诡异大跌，关键美债收益率倒挂，"空头幽灵"杀伤力有多大？A股可有"光明顶之战"？

　　高能预警！3月期和10年期美债收益率2007年来首现倒挂！所带来的，是周五全球股市全面杀跌。

　　全球股市来看，美股道指重挫460.19点，标普跌1.9%，创1月来最差表现，纳指跌2.5%。而早先收盘的英国富时100杀跌2.01%，法国CAC40下跌2.02%，德国DAX30下跌1.61%。

　　那么，这种12年未见的“倒挂”重现江湖究竟意味着什么呢？收益率曲线倒挂被广泛认为是预测经济衰退的一个准确指标。历史上的经济事件也表明，这种倒挂出现之后，的确会发生经济衰退或者经济危机。

　　也有专业人士认为，还需要多观察一些时日，若倒挂持续存在，风险则可能会比较大。但无论如何，短期内的A股市场可能也会受到一些情绪面和资金面的考验。

　　空头幽灵杀伤力有多大

　　据研究机构统计，在过去50年间，一共发生过6次3M美债收益率超越10Y美债收益率的情况，经济平均在利率释放倒挂信号后的311天后陷入衰退。1989年、2000年和2007年，皆出现过倒挂，而1990年和2001年都出现了经济衰退的情况，2008年更是出现了经济危机。可以肯定是，短债收益率与长债收益率倒挂是一个不折不扣的“空头幽灵”。那么，此次的影响力会有多大呢？

　　有保险资管人士表示，此次美国长端债券利率可能是受鸽派讲话惯性下行而出现短暂倒挂。美国资金面应该比较宽松，而美联储释放出了暂不加息的信号，长端利率受此提振而亢奋，下行得有些快。他认为，倒挂只会在一种情况下长期保持，就是股票市场等风险市场的投资者纷纷涌入债市避险，而且认为这种风险会延续相当长一段时间，所以集中疯抢长端债券，造成长端利率快速下行。而短期内，央行又面临通胀压力，造成短端利率上行，这才有可能形成长期倒挂。出现这种情况，确实是很糟糕的一件事情。

　　通常，债券交易员会用短债质押融资加杠杆去买长债，短端利率高于长端利率，意味着持有长端债券的收益覆盖不了融资成本。此时，加杠杆不仅不能获得更多收益，反而意味着收益变小甚至亏损。如果央行不出面放水，压低短端利率，那么债券交易员会抛售长端债券解除杠杆，长端债券价格会下跌，收益率会上行，此时收益率曲线将从倒挂转为熊平向上。如果央行出面放水，压低短端利率，这时债券交易员就会保持杠杆，不卖长端利率，收益率曲线将从倒挂转为牛陡向下。这完全取决于央行的态度。

　　外围分析人士认为，现在是时候考虑一下全球的经济问题了。周五公布经济数据并不乐观，法国的生产和服务数据分别下滑至三个月和两个月的低点，整个欧洲区的生产数据下滑至2013年4月以来的最低水平。牛津大学经济学家Gregory Daco在给客户的信中表示，长短端国债利率倒挂意味着经济进入到了一种新常态。全球通胀水平维持在低位，全球的央行都在压低长端利率，这是长端国债收益率与短端国债收益率倒挂的主要原因。倒挂往往意味着衰退，这可能并不会立即发生，但自1980年代以来，倒挂出现之后，两年内发生都发生过经济衰退。

　　“光明顶”之战，多头压力陡增

　　外围市场突施“冷箭”，给A股多头破局增添了一份压力。而近期明星基金经理陈光明发行60亿元规模产品，惹来700亿认购资金，更是引发市场关注。有市场人士认为，在A股历史上曾经多次出现过“网红基金”，而这也是市场中短期顶部出现的重要信号。

　　2015年6月，有公募基金互联网基金曾三天募集到200亿元；去年1月，兴全合宜一日售罄，募集了327亿巨资；去年6月，有独角兽基金也曾出现单日破百亿的精彩场面。事后，市场皆出现了一个相对高点。而此次被不少市场人士戏称为“光明顶”。

　　从当前的情况来看，要突破“光明顶”，多头可能面临着不小的压力。

　　首先，外围市场转淡，对北上资金是一个冲击。天风证券研究所副所长徐彪曾在研究报告中表示，影响北上资金撤离A股市场的一个重要变量是外围市场出现大幅下跌。而北上资金是A股本轮行情的发动机，发动机若失速，市场自然会面临较大考验。

　　其次，情绪面上可能也会受到冲击。“逢周一必大涨”的规律猪年以来还没有断过，下周一市场若因外围冲击发生重大调整则可能会影响多头情绪。而且，从市场结构来看，这一波市场上涨在很大程度上是券商主导，若情绪由多转空，受冲击最大的也可能还是券商，进而影响指数，影响人气。

　　第三，天风证券首席经济学家刘煜辉在微博中表示，A股的Beta时间可能结束了。而事实上，近期A股市场展现出来的状态也的确如此。若果真如其判断，这意味着A股市场的系统性机会至少来到了衰减阶段，剩下的可能只是阿尔法的机会，也就是结构性机会、选股的机会。来到这个阶段，市场的赚钱效应会大幅减弱，这会影响到后续进场资金的强度和速度。

　　第四，当下市场逻辑的起点是M1见底回升。但有分析人士认为， M1反弹的持续性和强度会有多大，可能三月份或者不久的将来就会考验到市场。

　　第五，科创板概念是否会迎来“见光死”，需要特别关注。22日，科创板首批受理9家企业，市场也开始挖掘其它即将受理的企业。但对于投资者来说，可能忽略了另一个信息：有报道称，科创板首批上市名单可能要到10月前才能出炉。这对于交易者来说，时间可能有些长，能否获批上市的变数也会比较大。此外，科创板概念股整体来说，交易比较拥挤，周一可能会考验市场的承接力度。

　　综合而言，牛市的启动必须要有估值修复的动力存在，要么是分母也就是业绩驱动，要么是分子也即无风险利率下行，其它的如货币政策、财政政策、改革预期等也都只是对分子或者分母变化的深层次解释。现阶段业绩驱动的动能可能并不太足，而无风险利率是否能继续下行，可能要取决于央行是否有降息的动力，而这又取决于央行对经济形势的理解和判断。能从市场得出的结论是，捡钱的时候可能已经过去，结构性的机会还存在，但有边际递减的迹象。后续市场也有可能创出新高，但这需要新的催化剂。

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