国泰君安：牛市拐点已现？45家公募基金眼中的分歧与乐观

　　来源：国泰君安证券研究（ID：gtjaresearch）

　　证券投资的关键是要去体验和观察众人内心世界的边际变化。

　　2019年可能是A股市场最为复杂的一年，业绩和信用真伪难辨，内外环境充满各种不确定性，在方向摇摆不定的当下，机构投资者一致预期变化就显得尤为重要。

　　国泰君安中小市值团队最新一期的“买方之音”系列报告，根据45家公募基金对于本轮行情的最新表态，分析提炼出机构投资者普遍认同的五大观点。

　　01

　　A股市场风险偏好迅速修复

　　政策层面驱动下，投资者预期迅速稳定。

　　2019年普惠性减税与结构性减税并举，“两会”政策释放实质性利好因素，均有利于推动实体经济和资本市场发展。

　　2019年1月社融规模及结构均超预期，投资者对“政策底-信用底-经济底”传导过程实现的信心进一步增强，市场风险偏好显著提升，多种因素推动下，塑造了年初以来的修复行情。

　　春季躁动风险偏好迅速修复

　　市场普涨

　　数据来源：Wind, 国泰君安证券研究

　　在此背景下，前海开源、招商、融通、宝盈、华安、景顺长城、长信、浦银安盛等多家公募基金看多A股，基金经理信心指数处于较高位置。

　　2019年3月，中国对冲基金经理A股信心指数为121.37，相比上个月环比上涨1.90%。

　　私募基金近期加仓和进攻势泰明显，股票策略型私募基金平均仓位达71.99%，相较2018年9月提升近20%。

　　目前84.96%的私募基金仓位在5成仓及以上

　　数据来源：融智评级研究中心，国泰君安证券研究

　　02

　　外资率先入场带动A股交易热情

　　A股估值处于底部区间，配置价值凸显，随着MSCI再度扩容，在外资带领下，不同类型和不同偏好的投资者的资金陆续进入市场，塑造了年初以来的修复行情。

　　基于投资者预期迅速稳定，市场活跃度明显改善，不同类型和不同偏好的投资者（外资、私募、公募、个人）相继进入市场，塑造了年初以来的修复行情。A股或将迎来800亿美元增量资金，流入A股大盘、中盘和创业板相关个股，利好包含在MSCI指数的成分股以及外资偏好的行业龙头股。

　　由于A股中小盘的估值情况仍偏低，私募资金更加注重短逻辑，对盈利预期的容忍度更高，对估值和政策的边际变化更敏感，在私募资金积极参与带动下，科创板、5G、电子、软件等主题板块显著上涨。

　　而以公募为代表的机构更加关注中期逻辑，既关注估值，又关注盈利确定性，公募资金入场进一步推高了券商、5G 以及新兴产业逻辑的科技板块龙头估值水平。

　　个人投资者开户数量创新高，市场交易热度进一步升温。根据最新数据，2019年2月18-22日新增投资者数量达到31.61万人，环比大涨53%，创下了2018年4月来的周度新高， 2月25日和26日A股总交易量均突破万亿，市场热度有望继续扩散。

　　2019年以来外资加速进入A股市场

　　数据来源：Wind, 国泰君安证券研究

　　03

　　主流机构普遍看好

　　六大板块的投资机会

　　在此大背景下，主流买方机构普遍看好以下六大板块的投资机会：

　　1. 科创板政策利好下，以中小创为代表的成长股占优，建议关注风险溢价回落敏感的科技成长板块。

　　以中小创为代表的成长股

　　目前PE（TTM）仍处于相对较低水平

　　数据来源：Wind，国泰君安证券研究

　　2. 5G有望成为贯穿2019年全年的主题性投资机会，超高清视频、边缘计算等衍生题材近期获得资金追捧。

　　5G行业存在三方面的利好：

　　从政策角度看：近期出现了一系列密集的政策利好，显示出国家正在加快5G基础设施的建设部署以及商用的进程；

　　从应用角度看：在5G的带动之下,天线射频、光器件、通信应用等子版块的盈利能力与质量均大幅好于2017年，移动高清视频、无人驾驶、物联网等新兴需求将会驱动运营商持续加大投入进行5G基础设施建设；

　　从市场角度看：当前外资持续流入A股市场并且风险偏好有所提升。

　　超高清视频、无人驾驶、物联网等

　　新应用推动5G商用落地

　　数据来源：国泰君安证券研究

　　3. 受益金融供给侧改革，大金融板块（券商等）市场活跃度显著提升。

　　Wind数据显示，券商板块整体市值由2月1日的1.9万亿元，飙升至2.44万亿元，短短15个交易日内市值增加了5200亿元，成为两市表现最为亮眼的板块。

　　目前来看，券商板块市盈率处在历史中位数的水平，市净率更是处于历史低位，从估值角度而言依然具备配置价值。

　　从长期来看，资本市场改革加快落地，将为有投行优势的券商提升股权承销，为其直投业务提供增量空间，提升头部券商未来的业务空间，增加头部券商的阿尔法特征，有利于其估值提升。

　　4. 受经济增速放缓影响，我国居民人均可支配收入及消费需求增速下滑，这导致边际消费倾向与消费偏好切换，建议关注受经济周期影响小、需求稳定、具有“防御”属性的必需消费领域优质品种。

　　5. 新能源汽车获国家战略支持，机构普遍看好新能源子行业龙头和产业链中下游投资机会。

　　根据最新公布的2018年全国汽车产业销售数据，中国乘用车零售销量同比减少6%，是20多年来的首次年度下跌，但是新能源汽车却逆势猛涨88.5%。

　　在整个汽车行业阶段性增长乏力的大背景下，新能源汽车成为为数不多的亮点。新能源汽车替代传统车的趋势已经越来越明朗，国务院也出台一系列新能源汽车扶持政策，要求完善充电设施标准规范，提高新能源汽车基础设施建设水平、提升用户出行的便利性，有望在政策层面进一步打开行业成长空间。

　　6. 2019年“稳增长”政策信号明确，各地方政府“基建补短板”力度加大，建议关注逆周期的基建和高铁品种。

　　04

　　债牛经历调整

　　但基础未被动摇

　　从近期表态来看，政府对经济增速仍有底线要求。

　　2019年经济下行压力不断加大的同时会伴随着经济刺激政策的不断出台，财政政策主要以降费、减税为主，地方政府稳杠杆。在汇率不出现超预期大幅度贬值的前提下，主流机构普遍预计货币政策中性偏松、资金利率维持低位。

　　因此大部分公募基金认为2019年货币政策预计仍维持宽松，利好债市。

　　虽然股债“跷跷板”效应下部分债券基金出现赎回压力，但2019年国内经济下行压力仍较大，基本面因素依然利好债市。

　　预计2019年货币政策会

　　保持稳健偏宽松，流动性合理充裕

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　　数据来源：国投瑞银基金(博客,微博)《2019年固定收益投资策略》

　　05

　　普涨行情下

　　仍需提防市场风险因素

　　对于后市行情，公募机构观点仍存在如下分歧，部分基金经理对行情延续性持谨慎态度：

　　1. 本轮行情的主驱动力来自政策层面，上涨更多的是在“拔估值”， 2018年市场预期波动较大，投资者风险偏好持续走低，市场跌幅远超盈利下修的幅度。产生这轮行情的主要驱动力，是政治环境、经济环境对资本市场的战略定位大幅度提高，而不是宏观经济和上市公司业务的基本层面变化，当然政策的变动最终需要基本面的变动来接力，否则行情难以长久。

　　2. 社会融资数据的持续性目前还不确定，企业盈利下行的趋势也在持续，整个“盈利底”何时出现有待观察。

　　3. 2018年年报即将逐步披露，关注商誉减值、主业发展不及预期、诉讼缠身、投资收益下降等业绩“变脸”风险；据Wind数据，截至1月30日晚，已有超过300家公司发布预亏公告，其中91家公司预亏超过10亿元，预亏超过20亿元的公司数达36家，上市公司“业绩变脸”，A股进入集体爆雷期。

　　数据来源：Wind，国泰君安证券研究

　　4. 大盘指数2900-3200点筹码密集，3000点是关键点位也是整数关口，可能形成剧烈的筹码交换，此前在3000点之上集聚了大量的套牢盘。一方面，此前的套牢盘解套，另一方面，场外的踏空资金希望入市，由此形成剧烈的筹码交换，投资者需关注近期市场波动可能加剧的风险。

　　2900-3200点可能形成剧烈的筹码交换

　　数据来源：Wind，国泰君安证券研究

　　附录：45家公募基金名单

　　以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告《牛市拐点已现？45 家公募基金的乐观与分歧》。

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