兴业证券张忆东：“倒春寒”后股市怎么走？

　　上周五美股暴跌，引发包括A股在内的全球资本市场出现黑色星期一，经历调整后的股市将怎么走？未来应该如何投资？兴业证券(601377)全球首席策略分析师张忆东在今天早上发布的题为《兑现“倒春寒”，回归基本面》的报告中给出了自己的答案。

　　张忆东的基本分析和观点如下：

　　1、率先提出2019年熊牛转折、一波三折，预判了春季行情和“倒春寒”。

　　2、展望后市：三月调整之后，行情将回归基本面，指数受压制，机会在结构

　　3、策略：重结构、轻指数；趁“倒春寒”为二季度布局，掘金科创和开放

　　提前预判倒春寒

　　岁末年初以来，张忆东持续强调2019年行情处于熊牛转折期、一波三折、N型走势，一季度中、美股市迎来共振式反弹，前瞻提醒阶段性高点或在3月上旬。

　　2月28日，当市场情绪日趋亢奋之时，张忆东发布报告《这个春天有点热》明确提出三月中旬前后将出现“倒春寒”，届时MOVE反弹动能透支，将有震荡。（1）Money货币，2月金融数据增加3月份行情的波折。（2）Oversea海外，美股“利多出尽”的风险在加大，可能是3月份港股和A股震荡的风险源。（3）Value估值，便宜是硬道理，但是，涨的太快就是风险。海外投资者等机构投资者以及积极股市政策都推崇“慢牛”，“疯牛”会“吓到”外资和监管层。

　　三月调整之后，行情将回归基本面

　　指数受压制，机会在结构

　　张忆东认为，现在中国经济当前仍然处于增速下行期，老路走不通，宽松政策更多只是对冲，因此，这次经济复苏可能比以往更慢。二季度经济增速下行压力延续，投资者对经济复苏进程的预期分歧加大。关注“当下基本面”的港股压力更大；而流动性环境改善背景下，更关注“未来基本面”的A股依然有结构性行情。

　　未来开放和科创引领中国高质量发展之路。老路走不通了，2019年是新的开始，开放、市场化、科技创新成为经济发展的新动力(310328)，代替房地产成为中国经济20年一轮的增长发动机，受益于此，资本市场有望迎来战略机遇期。

　　全球资金配置：当前美股调整风险，

　　未来全球资金增配中国

　　对于全球资金配置，张忆东表示，当前，全球资金配置的主战场还是以美国为首的发达市场，美股高位震荡的风险显著提升，会影响全球市场的风险偏好和全球资金流动，进而影响新兴市场和中国股市。

　　未来：中国将成为全球配置的新大陆，投资者结构的国际化和机构化，有助于中国各领域核心资产的价值发现，赢家通吃、龙头溢价。原因在于，一是全球主要经济体面临周期性下行压力，但中国仍是高收益的沃土。二是以海外投资者占股票市场的比重来看，日本、韩国、中国台湾在开放资本市场以后，海外投资者持股占比都达到了20%-30%，而当前外资持有A股流通市值的比例不到3%。

　　中国资本市场：现在容易高波动

　　未来有活力、有韧性

　　对于中国资本市场，张忆东分析，当前中国股市的散户占比高，证券化率偏低、居民对股市的配置比例不高，一旦风险偏好快速提升，就容易走“疯牛”模式出席，容易高波动。但证券化率偏低、居民对股市的配置比例不高，股市发展大有可为。

　　展望未来，张忆东认为中国资本市场将迎来有规范有活力有韧性的“中国版慢牛、长牛”。中央对资本市场给予罕见的高度定位，科创板为代表的制度改革推动中国资本市场“三十而立”走向成熟，持续推动创新、市场化的高质量发展，机构化、国际化资金持续流入。

　　投资策略：重结构、轻指数

　　趁“倒春寒”为二季度布局

　　掘金科创和开放

　　张忆东总体认为，当前A股处于牛熊转折期、底部区域，战略乐观、战术灵活。

　　他认为，A股2019年的走势节奏类似2005年或者2013年的牛熊转折期，行情N型波动、反复拉锯筑底。但是，拉长来看，2019年夜类似2005年和2013年都是新牛市的起点，2018年率先调整、全球估值洼地的中国优质股票资产（A股、港股）有望迎来长线资金逢低增持的好时机。

　　对于港股投资：张忆东建议要防守反击，更重视核心资产估值和盈利的高性价比。他认为，港股作为海外配置型资金主导的新兴市场，更加重视当下的基本面，关注中短期盈利的确定性。考虑到中国经济上半年依然处于库存周期的下行阶段，年报和1季报数据难有太多亮点，从而，制约了港股市场在3、4月业绩密集发布期的表现。

　　张忆东建议投资港股依然要牢牢秉承价值投资，建议逆向思维布局中国的核心资产。可以精选金融、地产、消费、周期等领域现金流稳定、低估值、高分红收益率、具有明显的行业竞争优势的核心资产。

　　对于A股投资：张忆东建议

　　要市场震荡调整持仓、精选结构性机会

　　首先，关注未来成长的确定性，精选优质成长的核心资产，在TMT、新能源、新能源车、智能制造、物联网、军工科技等新兴领域精选具有“自主可控”核心竞争力的科创龙头，核心技术有突破可能、国产替代带来巨大成长空间大。关注成长的确定性，比如，未来多年行业或者细分领域的成长空间、公司的复合增长率、资本开支、科技创新能力及R&D、未来现金流创造等等。

　　其次，关注政策的确定性，包括以“增设上海自贸试验区新片区”、“海南特区建设”为代表的新一轮全面开放改革。根据“两会”期间上海代表团答记者问的纪要，增设自贸试验区新片区的意义非凡，通过制度创新和功能重构，打造更具国际市场影响力和竞争力的特殊经济功能区，使其成为我国深度融入经济全球化的重要载体。

　　不过，张忆东也提到要警惕全球经济增速下行、美国加息及缩表、大国博弈的政治风险。

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