长城证券：如何看待外资流出及美债曲线倒挂对市场的影响

    今日市场出现调整，上证综指跌幅1.97%，收于3043点；创业板指跌幅1.48%，收于1668.8点。相应的，北上资金净流出金额达到107.7亿元，创陆股通开通以来的第二大净流出水平。针对当前市场走势和市场关注焦点问题，我们的主要看法如下：

（1）如何看待北上资金大幅流出？我们认为北上资金大幅流出源于海外波动和年初收益兑现，预计短期流入阶段性趋缓，中长期外资持续流入可期。参考历史上北上资金大幅流出的时间点，2015年7月北上资金大幅流出主要源于A股“股灾”，2018年2月和10月的大幅流出均对应着海外市场波动，美国通胀上行及加息预期升温引发股债双杀，全球恐慌情绪显著升温。对于后续外资流向，我们的总体判断是主动性的外资流入预计出现阶段性趋缓，30%外资投资比例限制年内较难放松，后续重点关注MSCI、入富等关键纳入时点的阶段性流入，但全年来看外资仍是重要增量资金，总体规模在5000-6000亿元。

（2）如何看待美债收益率曲线倒挂对市场的影响？我们认为美债收益率曲线倒挂引发风险资产波动率提升，但对经济衰退和股市见顶的信号意义并不强，通常具有一定滞后效应。3月美联储会议明显偏鸽派，美国10年期和3个月期限国债收益率出现倒挂以及欧洲经济数据低于预期，引发市场对于经济衰退的担忧，上周五欧美股市出现明显调整。历史经验显示美国美债收益率曲线倒挂与经济衰退之间存在较强的相关性，但存在一定的时间间隔，通常收益率倒挂之后，经济衰退需要间隔一年左右才会出现，这段时间美国经济通常仅是边际趋缓，甚至可能会有所加速。当前美国经济仍存在较强韧性，2019年经济衰退预期将会证伪。对于美股而言，美债曲线倒挂之后美股下跌概率将会加大，但并不会出现立刻调整的情况，股市大幅调整通常出现在6个月-1年之后，且不排除股市仍会上涨，所以用美债曲线倒挂来预示美股见顶的信号意义并不强。