苑东生物：销售费用率高企 政府补贴占业绩比重大

　　新浪财经讯 4月3日晚间，上交所公布了第七批科创板受理名单，成都苑东生物制药股份有限公司（以下简称“苑东生物”）作为四川第一家科创板受理企业出现在名单中。

　　公司曾于2016年5月在新三板公开转让，2017年4月以“公司经营及发展战略调整所需”为由终止在新三板挂牌。挂牌期间，苑东生物向金石灏汭、茶溪智库、南通东拓和张洪刚按每股20元的价格增发350万股股票，融资金额7000万元。

　　同时苑东生物也开启了冲击主板的进程，公司于2017年2 月27日向四川证监局报送了上市辅导备案材料，由中信证券(600030)进行上市辅导。

　　2019年3月20日，公司将申请在上交所主板上市变更为在科创板上市。

　　公司在科创班上市成功的几率如何？查阅公司招股说明书，发现公司存在盈利质量不高、销售费用率高企、部分产品线产能利用率低等问题。

　　“两票制”下销售费用率上升 补贴占业绩比重大

　　苑东生物的主营业务为化学原料药和化学制剂的研发、生产和销售，已具备注射液、冻干粉针剂、片剂、胶囊剂等多种剂型和化学原料药的生产能力，并已布局生物药领域。

　　根据科创板针对一般企业的5套上市标准，公司适用于第一套“市值+盈利”上市标准：预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累积净利润不低于人民币5000万元或最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。

　　2016年~2018年，苑东生物的业务规模增长较快，分别实现营业收入3.39亿元、4.76亿元和7.69亿元，2018年营业收入规模较2016年增长126.91%。

　　从收入结构来看，苑东生物的大部分收入来源于化学药制剂，报告期内贡献90%以上收入，

　　化学药制剂主要包括乌苯美司胶囊、富马酸比索洛尔片、注射用复方甘草酸苷、伊班膦酸钠注射液、盐酸纳美芬注射液、枸缘酸咖啡因注射液、布洛芬注射液等七大产品，该七大产品实现的销售收入占当年营业收入总额的比重分别为80.24%、80.19%和82.83%。

　　选取海思科(002653)、普洛药业(000739)、恩华药业(002262)、恒瑞医药(600276)作为同行业可比公司。

　　报告期内，公司盈利能力逐年上升，综合毛利率分别为79.26%、85.04%和88.64%，高于同行业平准水平71.2%、71.48%和74.74%，

　　然而逐年增长的期间费用率挤占了公司的利润。报告期各期，公司期间费用率分别为65.65%、73.8%和75.17%，其中销售费用上涨最快，2018年销售费用相比2016年增长183%，销售费用率分别为42.91%、46.93%和53.6%。

　　查看销售费用明细，九成来自推广服务费。公司解释，主要是因为“两票制”的实施，公司的经销商逐步由原有的推广配送经销商转变为配送经销商，配送经销商仅承担产品配送功能，产品的市场推广由公司筹划和安排专业的市场推广服务商进行，因此销售费用率较高。

　　值得注意的是，公司的盈利质量并不高，报告期内，实现归母净利润5735.44万元、6432.56万元和13507.72万元，扣非归母净利润分别为4228.32万元、4924.1万元和8599.51万元。公司取得的各种政府补助收入分别为2607.93万元、3179.58万元和6001.93万元，占公司利润总额的比重分别为39.81%、42.7%和40.46%，若未来政府补助政策发生变动或公司不能满足补助政策的要求，可能对公司的经营业绩产生一定影响。

　　苑东生物偿债能力较好，报告期内，流动比率分别为2.89、3.13和2.75，和同行业可比公司基本持平，资产负债率分别为25.07%、24.78%和26.2%，低于同行业平均水平，2016年以来的固定资产投资均来自于现金，未通过外部借款的方式融资，偿债能力较强。除此之外，公司均保持着正的经营现金流入，分别为1.06亿元、8569.98万元和1.67亿元。

　　研发投入比例超同行 产能利用率有待提高

　　近几年，医药行业政策层出不穷，带量采购、一致性评价、两票制等政策持续加码，医药行业将出现分化。国内创新药经过多年的培育将迎来发展机遇期，仿制药替代原研药的步伐将不断加快。

　　截至报告期末，苑东生物的富马酸比索洛尔片（5mg）和布洛芬注射液（4ml：0.4g、8ml：0.8g）已通过一致性评价。枸橼酸咖啡因注射液、盐酸法舒地尔注射液、伊班膦酸钠注射液、盐酸纳洛酮注射液、乌苯美司胶囊、富马酸比索二片（2.5mg）、盐酸纳美芬注射液正在进行一致性评价工作。未来计划开展一致性评价的产品还有注射用帕瑞昔布钠。

　　随着一致性评价制度的持续推进，未来中国仿制药行业的格局将出现重大变化。一致性评价对企业的技术和资金实力提出了较高的要求，只有行业的龙头企业才能够同时具备以上条件。无法通过一致性评价的产品将难以获得市场准入，中小企业将陆续推出，优质仿制药市场份额将持续增加，行业集中度得到提升。

　　截至2018年12月31日，苑东生物总资产为7.89亿元，相比行业龙头规模较小，能否在医药行业洗牌中获得优势还有待观察。

　　苑东生物比较重视研发，报告期内，研发投入占营业收入比例分别为13.45%、16.21%和16.18%，整体有所增长，并且高于同行业平均水平。

　　公司在研项目37个，包括麻醉镇痛、心血管、抗肿瘤、糖尿病、儿童用药等重点治疗领域，其中7个为1类新药，9个在申报上市阶段。另外有两个正在进行合作研发的在研项目。

　　公司部分产品线的产能利用率有待提高，实际生产中，相同剂型的产品公用产能，因此按剂型划分公司的产能。

　　报告期内，片剂产能利用率分别为56.57%、67.52%、90.93%；胶囊剂产能利用率分别为53.24%、68.21%和76.31%；注射液的产能利用率分别为28.6%、23.83%和22.14%；粉针剂产能利用率分别为10.77%、15.24%和13.11%。

　　公司称，由于政策原因，公司研发的布洛芬注射液、盐酸法舒地尔注射液等产品的上市时点有所延后，导致报告期内公司注射液的产能利用率较低，公司的粉针剂生产线主要设计用于研发和小批量生产使用，公司粉针剂产品的大规模生产目前采用委托生产模式，所以报告期内公司粉针剂的产能及产能利用率较低。（公司观察/小飞鼠 文）