千禾味业：加快推进区域及渠道扩张 增持评级

我们于1月22日参加了公司的投资者交流会，与公司高管就公司2018年经营情况及未来发展战略规划进行了深入交流。

投资评级与估值：我们根据公司披露的业绩快报调整盈利预测，预计2018-19年公司收入分别为10.70、12.1亿元（前次12.2、14.8亿元），新增2020年收入预测13.84亿元，分别同比增长12.8%、13.1%、14.4%，预计2018-19年公司归母净利润分别为2.40、2.01亿元（前次2、2.6亿元），新增2020年盈利预测2.47亿元，分别同比增长66.5%、-16.4%、22.9%；其中2019年利润下滑主要系18年有较多非经常性损益贡献，若剔除这一影响，预计2019年扣非后净利润增速在20%以上。2018-20年对应EPS分别为0.74、0.61、0.76元，当前股价对应2018-19年分别为24、30倍PE，看好公司在高端调味品领域的领先差异化布局以及全国化扩张的广阔空间，维持增持评级。

坚持差异化竞争策略，高度聚焦零添加产品：公司作为川渝地区第一调味品龙头，始终秉承差异化竞争的理念，确立了以零添加作为核心产品、高鲜作为阶段性战术的发展战略，并于18Q4陆续完成零添加产品包装与品相升级。目前零添加作为酱油行业较为创新的领跑型产品，定价相对偏高端，仍处于消费者教育和培养阶段。千禾受益于良好的自然发酵环境以及技术优势，在发展高端零添加产品上更具优势，未来伴随消费升级、零添加产品扩容，千禾有望凭借先发优势在零添加这一细分领域保持较好的竞争优势，成长空间可观。

深耕一二线市场，加快渗透三四线市场：千禾自身定位高端健康美味，主要以消费能力较强的一二线城市作为区域拓展重点。目前公司在上海、北京等重点城市均已取得较好表现、形成较为稳定的自然动销，展望2019年，公司将在巩固现有市场开拓成果的基础上加快渠道下沉与渗透的速度，一方面在一二线城市继续深耕，并增配人员进一步强化KA以外的传统零售渠道，另一方面公司还将加快三四线市场的拓展力度，计划在19年完成主要二级城市、百强县、人口大县的KA渠道初步布局，为公司收入成长奠定坚实基础。

四剑齐发，多渠道齐头并进谋发展：考虑到公司自身产品及品牌定位均偏高端，目前渠道发力点主要在于KA及电商两大方向，未来公司还将进一步加大餐饮和特通渠道开拓力度。

其中餐饮渠道将更加关注品牌与产品区隔，以最具性价比的产品完成客户开拓，而特通渠道方面，公司会根据自身焦糖色业务所积累的B端客户资源谋求更进一步的发展。

股价上涨的催化剂：区域扩张进度超预期、核心单品放量超预期核心假设风险：区域扩张进度低于预期、行业竞争加剧、食品安全问题