产业观察|否极的华谊兄弟 何时能泰来？

　　华谊兄弟(300027)作为“影视公司第一股”，每一年的财报总是能吸引行业的注意，毕竟作为头部公司，它的财报也能窥视整个行业现状一二。

　　根据华谊兄弟日前发布的财报显示，2018年度，华谊营收38.91亿元，同比降1.40%，净利润为-10.93亿元，同比由盈转亏，也是华谊兄弟净利润首次亏损，其中因商誉而导致的减值为9.7亿元。同期发布的一季报显示，其2019年一季度营收仅为5.92亿元，同比大降58.21%，净利润-0.94亿元，同比下降136.33%。

　　资本市场向来敏锐，嗅到风向不对就会掉头向下，自公布财报以来，华谊已经跌去近10%。税务风波、业绩断崖、成本高企，都成了被资本市场抛弃的理由。

　　虽然说，这是华谊兄弟净利润的首次亏损，但是其实这并不能看出其业务层面的发展情况，因为净利润这项指标是有缺陷的，如果除去其非主营业务收入，查看其扣非净利润，其实华谊在2016年时便已经出现亏损了。

　　而在2014年财报开始，华谊兄弟将自己旗下业务正和城三大联动板块，包括影视娱乐、品牌授权及实景娱乐、互联网娱乐，如今刚好是第五个年头，这三大板块经营如何？是否按照其预期发展？

　　曾经的影视业老大日落西山

　　影视娱乐板块是华谊兄弟的看家业务，若想知道华谊兄弟影视娱乐板块业务如何，最主要的就是看两相数据，第一项是影视娱乐业务板块营收，第二项是收入排名前五的影视作品。

　　我们来看影视娱乐板块收入如何。根据华谊兄弟2018年财报数据显示，报告期内影视娱乐板块实现主营业务收入36.57亿元，占营收比重达到了93.99% ，较上年同期相比上升8.39%。

　　这里要注意两点：

　　第一，华谊之所以在2014年将其业务整合为影视娱乐、品牌授权及实景娱乐、互联网娱乐三大板块，就是希望公司以单一的影视娱乐为主营收入，去开拓粉丝经济和实景娱乐，而如今，在这一战略实施的第五个年头，影视娱乐又回到了占比超过90%。如果业务过于单一，尤其是影视行业，先不说影视大小年对行业影响，单说公司影片如果未达到票房预期，对营业收入便可能造成致命性的打击。

　　比如其在2018年底上映的跨期影片《云南虫谷》，近些年盗墓电影以及鬼吹灯系列的火爆，尤其是2015年底上映的《寻龙诀》取得了16.78亿票房的成绩，让华谊孤注一掷，将云南虫谷作为重点来力推，然而云南虫谷仅收获1.5亿票房。根据其一季报，缺席春节档、影片票房不及预期已经影响到华谊2019年一季度的业绩，一季度华谊营业收入为5.92亿元，同比减少 58.21%，净亏损为0.94亿。

　　第二，2018年，华谊取得收入前 5 名的影视作品为《前任 3：再见前任》、《狄仁杰之四大天王》、《好久不见》、《芳华》、《找到你》，前5名影视作品合计实现收入11.06亿元，占营业收入的28.02%。

　　我们将时间线拉长，看一下近年收入前五位影片及收入情况，可以看到，2017年和2018年有一个重叠的名字，就是《前任3：再见前任》，虽然这可以说明该影片的成功，但是，也从一个侧面说明华谊近年好影片的匮乏。

　　和讯网查阅猫眼数据发现，这部华谊的救命稻草，共计实现票房19.41亿，在2018年财报期计入票房16.47亿，排在2018年票房榜单第十位，排在第一位的电影为博纳影业出品的《红海行动》，达到36.51亿票房，接近一倍的差距。

　　根据和讯网整理数据，我们可以看到，华谊其实早在2013年时收入前五位的影片合计收入便可以达到9.85亿，然而此后出现了断崖式暴跌，也刚好是华谊将战略改为三大业务版块的2014年，当时华谊认为要变革就要有牺牲，然而经过几年，华谊电影业务却被其他后起之秀赶超。

　　2019年初，王中军公开表示，将把工作重心放到公司主营优势的重建，华谊也不止一次在财报和互动易回复中表示，要坚持“内容为王”，但是按照现在的市场，要重建影业优势又谈何容易？

　　实景娱乐梦碎？

　　华谊两兄弟在出席各类活动和会议时曾多次表示，他们心目中的好公司以及华谊的目标，就是迪士尼。2014年华谊的战略调整，也就是他们进军“中国迪士尼”战略的开端，然而，五年过去了，实景娱乐在三大业务板块中的比重不增反降，业绩也在呈现下滑趋势，2018年这项业务营业收入1.5亿元，较上年同期相比下降42.15%。

　　尤其是，实景娱乐需要重资产运营，这点我们从华谊2018年财报便可以看出，华谊兄弟电影世界（苏州）已于2018年7月23日开业，华谊兄弟(长沙)电影小镇已于2018年12月22日全面对外开放，这两个电影小镇导致华谊该项业务成本增加32倍，

　　华谊在财报中预计2019年会有2-3个项目陆续开业，又不知要增加多少成本，这已经成为华谊实景梦的第一道坎。

　　此外，我们纵观华谊旗下的IP，并不像迪士尼拥有大量原生且高质量、用户粘性强的IP，并可以开发出大量衍生品，能融入实景并发展衍生品的少之又少，这就给华谊的实景梦设下了第二道坎。

　　2019年初，王中军提出对公司战略做阶段性调整，聚焦“电影+实景”，尽管目前实景娱乐营收惨淡，但是两兄弟依然没有放弃，还是将其作为双驾马车之一，而通过我们以上的分析也可以想见：未来，实景道路依然艰难。

　　资本绑架的流量

　　华谊在财报中依然在宣告着曾经的辉煌：“公司创立至今 25 年间，出品了大量优秀影视作品，并为中国娱乐产业培养了大量优质艺人。”然而，其引以为傲的优质艺人们却在不断的流逝。所以华谊为了深度绑定这些“优质艺人”，才会玩起资本游戏。

　　根据公告，商誉减值是华谊兄弟2018年净利亏损的主要原因，深圳华宇讯科技、GDC、浙江常升和东阳美拉四家公司共计减值金额9.73亿元。这其中的浙江常升为张国立旗下公司，而东阳美拉则是冯小刚的公司，亦包括比较出名的东阳浩瀚，其明星股东包括李晨、冯绍峰、Angelababy、杜淳、陈赫，都是华谊兄弟为了绑定以上明星而拿出的方案，高溢价收购明星手中的公司股份。

　　截止2018年财报，华谊兄弟仍然有20.96亿商誉在册，这20亿的商誉仍然存在减值风险，而华谊还有多少利润可减值？