产业观察|光启技术“隐身衣”之下：黑科技还是？

　　导读：也许，神秘外表之后只是普通的皮囊。这是我仔细通读光启年报后的感想。正如巴菲特所说：“只有当潮水退却时，才知道谁在裸泳。”

　　科普一下，隐身所用的超材料可以引导微波‘转向’，避开仪器探测，从而防止物体被发现，这一材料在2009年由光启技术董事长刘若鹏带领团队研发。

　　5月21日晚间，光启技术发布一则关于签订超材料隐身产品订货合同公告，22日早盘竞价触及涨停板，尾盘微涨1.38%，报收9.53元。

　　这样的市场表现，光启和他的投资者也许会有点意外，因为过往每次一发诸如此类的利好消息，当天以及第二天股价便会有不俗的表现。

　　大利好，投资者不再买账

　　据公告消息，光启技术该客户2019年合作金额已达到3776万元，据公司2018年年报披露的前五大客户数据，如果按半年时间、无季节性条件粗略计算，该客户预计年创收可能达到7600万元，很可能是光启技术的第一大客户。与2018年相比，仅该客户同比增加59.75%，所以这对于光启来说，确实是一大利好消息。

　　另外，和讯网还总结了2019年来光启技术发布利好消息的股价表现（如下表），如表可见地是，投资者对利好消息似乎越来越不买账，当然也不乏外界市场因素影响。

数据源：和讯网根据公告绘制

　　其实，投资者信心下降是有迹可循的。

　　近期，光启技术投资者问答页面大多都是关于公司业绩、募投项目效益实现、未来发展等情况的担忧，如下图：

　　能理解地是，在当前的环境下，投资者趋于谨慎，越来越重视业绩面和现金流，而后是成长性，那些资本故事开始步入兑现的阶段了，投资者也变得更机动了，一旦苗头不对，便成为资本弃儿，这也正是值得担忧的地方。

　　5月13日，光启技术也收到了来自深交所关于年报问题的监管函，5月22日晚间，光启技术在截止时间披露对监管函的回复。

　　接下来，和讯网将详细介绍下监管函关注的点及光启的回复：

　　第一点，增收不增利。

　　报告期内，光启技术实现营业收入4.64亿元，同比增长22.14%；归属于上市公司股东的净利润7,053.29万元，同比下降12.77%；归属于上市公司股东扣非净利润4,572.48万元，同比下降25.61%。

　　在回复函中，光启称主要是由于2017年研究项目阶段性结题导致合同金额增加，另收购光启尖端导致费用增加，还存在部分政府补助导致。

　　简单解释下：首先，光启技术有两大主营业务，其中原有壳公司的汽车零部件业务占营收63.11%，同比下降12.11%，近两年光启一直在缩减该业务的比例；另外，就是超材料业务，光启一直在主攻的业务方向，2018年该业务占营收比例为28.93%，前值为8.2%。

　　而增收不增利的原因，最直接表现就是成本费用端增幅超过收入增幅，拿光启来说，其超材料业务和其他业务正是导致增收不增利尴尬境遇“元凶”之一。

　　由于其他业务占比偏低，所以接下来主要在剖析超材料业务上。

　　谈到隐身超材料，不得不提光启技术董事长刘若鹏，杜克大学电子与计算机工程系毕业，27岁便创立深圳光启，曾被鼓励“争取成为新时期的钱学森们”，在普通人眼中，他便是天才般的存在。

　　同样，一方面超材料门槛非常高，一方面有刘若鹏带队，光启在业内也有较强的竞争优势，但军用产品的议价权很难界定强弱，这关系下文收入、净利润以及现金流呈现的差异性。

　　光启的超材料业务，主要来自于其子公司深圳光启尖端技术有限责任公司，2018年该公司成绩可嘉，实现营收1.28亿元，净利润5517万元，但是却被2018年光启新设立的几家子公司却拖了后腿，因处于设立初期，前期无法实现收入，但却需要很大投入。

　　从数据上来看，深圳光启超材料、深圳光启高端装备、保定光启超材料创收分别为572万、0元、0元，还分别亏损1735万、1957万、86万。

　　第二点，收入、净利润、现金流季节性差异大。

　　根据光启年报，其2018年各季度营业收入分别为9,371.64万元、1.01亿元、8,249.71万元和1.86亿元，各季度净利润分别为1,208.20万元、1,483.61万元、612.61万元和3,748.86万元。

　　可以看到，光启第四季度业绩明显好于前三季度，监管层提出收入确认、成本结转、是否存在季节性的质疑。

　　光启回复称汽车零部件存在季节性差异，超材料业务交付主要集中于四季度，所以造成差异。

　　另外，收入确认也是关键点，对此，会计师事务所也把该项作为关键审计事项。

　　首先，光启技术两大业务分别适用于不同的收入确认方法，汽车零部件业务收入确认比较明确，最值得注意地是，其研制服务业务（即超材料研制业务）的收入确认很难界定清楚，因而容易存在操作空间，这也正是引起监管层关注的点。

　　光启方面也在回复中再次强调，不存在提前确认收入和结转成本的情况。

　　另根据年报，光启各季度现金流分别为3,540.58万元、5,758.82万元、-234.67万元和-3,835.53万元。

　　如果将收入、净利润、现金流联系起来，一方面收入、净利端增加，另一方面现金流减少，就很有可能信用账期放款的情况，光启第四季度的情况有点类似，这点也被监管层关注，但光启在回复函中表示，主要受军方研制拨款特殊性影响。

　　但仍值得注意地是，光启存在业绩承诺。

　　2017年12月，公司完成对深圳光启尖端技术有限责任公司的收购，2017年度、2018年度光启尖端业绩承诺金额为3,700万元和4,100万元，当期实际业绩为3,779.09万元和4,448.61万元，两年业绩承诺完成率为102.14%和108.50%。

　　第三点，多次变更募集资金用途。

　　监管函显示，光启技术2017年通过非公开发行募集资金68.37亿元，变更用途的募集资金总额为5.14亿元，拟终止投入49.96亿元募集资金的产业化项目，并进行新项目投资与永久性补充。

　　这一点，也是投资者最为关心的一点，在上文中有提到。据回复函，光启在2017年1月原计划将54.54亿元投入超材料智能结构及装备产业化项目，项目达到预定可使用状态时间为2020年2月。到2018年2月，一年时间，光启使用资金4241万元，项目进度为0.78%。

　　由于建设进度太过缓慢，2018年3月，光启第一次变更募投项目。

　　2018年3月，光启技术增加运营中心项目和信息化项目，两项目预计投入5.14亿元，资金来自超材料产业化项目的调减，到2019年3月31日，产业化项目累计进度为1.06%，又是一年，募集资金使用进度仍大幅落后预期进度。

　　2019年4月，光启再一次调整募投项目。

　　这一次，超材料产业化项目被终止，新设顺德项目和沈阳项目，拟投资累计18.5亿元，另有10亿元进行永久性补充流动资金，拟投入募集资金48亿元，原计划为69.5亿元。

　　和讯网给大家简单理一下全过程：

　　首先，原来54亿要投资建设的超材料产业项目，建了2年，未通过可行性验证，最后终止了；

　　其次，在项目验证过程中，光启近70亿融资，消耗缓慢，只能用来银行理财或闲置，目前21.6亿闲置，未来可能还存在这样的情况。

　　另外，值得关注的是，光启其实也在尝试解决，据年报披露，其募集资金用途变更中有一项，便是将超材料产业化项目由租赁地上建筑物变更为购买土地自建，不过，回复函中显示，该项目已被终止，关于这块土地具体情况也成为疑问。

　　不得不说，相比于大多数缺钱的公司来说，光启是幸运的，据年报披露，截至2018年报告期，光启存放于募集资金监管账户的资金有40.19亿元，用于购买理财产品、期末尚未到期的金额有25.15亿元，补充流动资金5亿元。

　　以上看来，便能理解大多数光启投资者为什么如此担忧募投效益的实现了，也能理解和讯网彼时采访刘若鹏时，他说得任重道远了。

　　第四点，研发投入全部费用化。

　　报告期内，光启管理费用本期发生额1.27亿元，同比增加30.12%，占营业收入比例为27.49%。同期研发费用7,822.40万元，同比增加205.71%，占营业收入比例为16.87%，研发投入全部费用化。

　　截至2019年5月10日，公司已获得专利授权223项，其中发明专利91项、实用新型专利129项、外观专利3项。

　　解析一下，和讯网发现光启这些点有点矛盾之处，大家可以参考一下。

　　首先，一方面，光启称，研发投入的增加最主要来源于职工薪酬的激增320.94%，但另一方面，其研发人员人数却由265人降为249人了。

　　其次，研发人员总薪酬为3912.7万元，核算下来平均年薪为15.72万元。据猎头透露，这样的年薪在深圳，往往是新人，3年经验以下。

　　另外，据光启披露的数据，截至年报日，公司员工920人，研发人员占比27%，本科及以上占38%。超材料作为前沿性学科，与人工智能、物联网行业一样，属于密集资本人才型产业，拿AIOT头部公司特斯联作比，其全国有500多人，研发人员260人，本科及以上占64%。

　　再者，按照光启的人才配置，硕博154人，占研发人员60%以上，按照2018年人均15万的水平；加上光启在2014年曾对72名高管在内的职员进行股权激励，早已实施完毕，近期无股权激励。

　　如此两个条件，外加地处深圳，或许反过来验证其研发人员大多可能经验不足的事实，针对全文的质疑，光启方面回应如上，仅有此条未回应。

　　第五点，高额补助充当利润的持续性探讨。

　　巴菲特曾说：“只有当潮水退却时，才知道谁在裸泳。”

　　也许，神秘外表之后只是普通的皮囊。这是我仔细通读光启年报后的感想。

　　光启年报显示，其计入其他收益的款项为7214万元，同比激增416.76%，其营业利润（包含其他收益）为9546万元，同比下降14.14%。

　　而其他收益主要系与企业日常活动相关，但不宜确认收入或冲减成本费用的政府补助。也就是说，光启由业务带来的利润仅有2000多万。

　　需要关注地是，这些补助的持续性，以及公司盈利对该科目的依赖性。

　　如果说，项目进度一直缓慢，拖了2年多而后被终止，这样的情况发生多了，项目的真实性便会受到怀疑。此前，和讯网曾出过一篇《“鹏欣系”姜照柏拟清空光启技术剩余无限售流通股》的报道，如今看来，一方面，“鹏欣系”资本老玩家真不是浪得虚名；另一方面，也反映了资本耐性的逐渐下降。

　　2015年，光启准备借壳龙生股份(002625)时，股价从5元一路飙升至70元，说是资本神话也不为过，可是到现在，股价回到了个位数时代，令人担忧地是，身披神秘“隐形衣”的光启神话还能继续吗？如果能，还有多久呢？