说好的十年赚十倍 那些曾经的大牛股如今怎样了？

　　本文作者：雷雷

　　在投资历史中，多次上演这样的剧本，今天辉煌的，明天腐朽；今天腐朽的，明天辉煌。赚大钱的机会，存在于巨大的市场分歧中。

　　回顾这些股票的历史，目的是学史明智，投资股票，避免未来犯错的最好的方法，是从别人的错误中学习经验教训。本文咱们来聊聊曾经那些热捧的大牛股，如今都怎么样了？

　　曾经有个大牛股叫姚记扑克(002605)。股价长牛，估值50多倍市盈率。投资人曾经计算过，线上扑克再怎么样，也不会取代线下扑克的体验。还预算过10年之后，每个人每年可能会买4幅姚记扑克。

　　结果5年之后的今天，姚记扑克的市盈率从60倍跌到20倍，业绩基本没有增长，股价从最高的30跌到11。姚记扑克7年前买的还好点，现在赚了一些，5年前高点买的就惨了。

　　点评： 赛道太窄，而且还在变窄。门槛太低，利润率太低，没有护城河，人们买扑克一般是不看品牌的，被线上游戏取代。姚记扑克当年靠营销建立的渠道护城河优势很难持久。简言之，卖扑克的生意，远不是股东的印钞机器。

　　想当年，有三个大牛股，叫双鹭药业(002038)，天士力(600535)，云南白药(000538)。7年前，几乎都50倍，60倍市盈率。7年之后的今天，市盈率都降低到20倍左右，股价几乎7年不涨，除了云南白药7年涨了点。

　　点评：当年我周围的一个朋友说，他的一个医生朋友拿双鹭药业，7年赚了30多倍，当时非常羡慕。心想自己要7年赚30倍该多好。但是对他的高估值，我是本能的避开的。7年30倍之后又7年不涨，完美的诠释了什么叫7年河东，7年河西。

　　十年前，买了探路者(300005,股吧)，和七匹狼(002029)的股票，到了今天，几乎不赚钱。如果高点买的更惨，现在探路者跌到最高点的7分之一，七匹狼跌到原来的5分之一。

　　对这两个股票印象深刻，是因为当年有一个朋友给我推荐过，说探路者是细分行业龙头，是未来的tenbagger.

　　点评：服装行业，竞争激烈，品牌很难成为强护城河。赛道不宽，竞争者多，进入容易。远不是股东的印钞机。

　　想当年，还有一个过去10年回报近60倍的大牛股，张裕。9年前涨到最高点，9年之后的今天，股价跌到最高点的3分之一，市盈率从50多倍跌到10倍多。尽管利润还是有所增长，但是完美地用9年时间消化当年的高估值。如果9年前张裕10倍市盈率，今天50倍市盈率，那么张裕就是9年7倍的大牛股。

　　点评：王老吉在当年和加多宝的战争中险胜，未来前景看好，护城河相对深。张裕面对外国葡萄酒的直接竞争，口味，性价比均没有优势，远没有茅台(600519)的护城河。

　　想当年，有一个大牛股，5年涨了几十倍，苏宁电器。十二年前买，现在不怎么赚钱。有人当年曾经预测到2021年，电器行业的总销售要10年涨4倍到4万亿，结果到今年才8000亿，比当年的9500亿还下降了。本质原因，是电器不断降价。而最不看好的地产行业的总销售，却反而能8年涨几倍。销售面积和销售价格都在提高。土地类似茅台，越存越值钱。

　　以上这些被看好的股票，当年很多30倍，40倍，50倍市盈率的时候，茅台2013年曾经跌到10倍市盈率，五粮液(000858)5倍市盈率。当年的市场，有效吗？当年你敢抛弃这些市盈率高的股票，重仓茅台五粮液吗？

　　当年2013年附近，招行5倍市盈率，其他民生兴业也非常便宜，不超过7倍市盈率。即使当年拿着民生兴业到今天，也比上面很多股票好的多。

　　更牛的，是2013年附近的不到10倍市盈率的平安。当年也是普遍不被看好。当年杠杆高的保险，银行，地产都不被看好，反之，和嘴巴相关的消费垄断，所谓抗周期的这些消费股被看好。

　　最不看好的，就是当年的地产。2013年的万科，2015年的恒大，2015年的融创，分别以4倍，2倍，1倍动态销售市盈率在市场出售。你有没有勇气当年抛弃40倍市盈率的所谓消费垄断，重仓当年市场不看好的周期股，地产龙头？融创，新城到今天涨了近10倍。恒大也涨了6倍，万科也是5倍。

　　市场对地产行业的偏见，还在继续。现在地产龙头比如融创新城，还在以3倍不到的销售市盈率在销售。

　　点评：地产龙头公司的护城河和优势，秒杀上面所提到的这些消费垄断。

　　地产行业是大而宽的赛道，15万亿会持续多年，未来还会增加。现在国家通过政策调控，让很多行业份额集中于龙头，有利于集中管理。地产龙头公司通过规模做大，赚正常10%的利润。将来15万亿规模，前5大占40%份额，那么龙头公司万亿销售，千亿利润，实现概率非常高。

　　记得2007年的时候，中国神华上市。上市就60多元，很快涨到90多元。当年有券商看到150元甚至更高。我的一个同事当年买了中国神华，90成本，后来问我，怎么看这个股票，我当时说，这个股票将来会跌得连他妈妈都不认识他。

　　我当时只是直觉认为这个股票贵了。结果当时买的投资者，过了12年，市值只剩下原来的二分之一，如果最高点买，市值只剩下原来的三分之一。

　　点评： 当年上市后最高市值万亿的中国神华，属于煤炭类的领头羊，在当年2007年资源股的大牛市中，风光无限，市场吹捧。

　　但是上市的时候就估值过高，而且煤炭污染严重，属于夕阳产业，在大盘高点叠加市场追捧资源股的情况下，高价，高市盈率买入刚上市的大盘股，风险非常巨大。绝大多数新股发行的时候，都会装饰的很漂亮，目的是卖你一个好价格。广大股民这个时候就成了二级市场的买单者。

　　记得2011年，神雾环保(300156)（维权）上市。上市之后开启了几年的大牛股航程，最高涨了10倍左右。一时风头无两，国家环保频出利好政策，节能环保，叠加机构重仓，让无数市场资金跟风买入。到现在跌到最高点的不到10分之一，埋葬了多少投资人的血汗钱。

　　点评：巴菲特说过，与其10鸟在林，不如1鸟在手。很多概念股，听起来前途无量，但是腰包里并没有几个钱，这些概念股不讲市盈率，远不是股东的印钞机，只讲空洞的前景，国家还频出利好，政策补贴等。

　　国家补贴的行业和公司恰恰股民不应该买；因为如果这个公司是股东的印钞机，国家根本用不着补贴；国家政策打压的倒应该买，因为是股东的印钞机，太暴利，被社会多数人仇视，国家才打压。

　　比如美国的飞利浦莫里斯，也就是万宝路香烟，国家打压50年，最厉害的时候把他30%的利润都抽走。导致长期10几倍市盈率。结果50年以来他反而给投资者年23%的回报。中国政府就长期打压地产，2014年的时候打压高端白酒。都是好的投资机会。而不断补贴的电池，电动汽车行业，我并不看好。

　　2012年上市的吉艾科技(300309)，是一家民营企业，后来做amc坏账处理。当时投资人曾经计算过，他手中的坏账资产如果变现处理，所得到的利润会比市值都多。所以重仓买入。

　　结果近年连年下跌，不禁占用投资者4，5年的资金，而且高点买入的投资者还会面对市值腰斩的窘境。更麻烦的时候，在华融暴雷之后，吉艾的未来看起来远不是那么光明。

　　点评： 从基本面看，当年的吉艾确实是低估的。但是amc的两个老大，华融，信达貌似一直更低估，最低就3倍市盈率。而且华融信达作为amc行业双头垄断，确定性相对要大的多。

　　这个领域很多坏账是和政府相关的资产，中间不透明，能不能变现，变现多少钱都无法提前大致计算。民营企业也没有相关的优势。有的可能还依赖政商关系。这些和地产银行相关的坏账资产公司，是银行地产食物链上的腐肉。与其吃腐肉，不如吃鲜肉，就是银行地产股。

　　2011年上市的普拉达，他的产品 Prada大家都不陌生。上市之后暴涨3倍。某国内著名投资人，喜欢高端制造业，号称好公司贵一点买也没有关系，长期看肯定赚钱。

　　prada确实是好公司，从护城河，基本面，赚钱能力看都没问题。结果过了近8年，市值从最高点近2000亿跌到现在500多亿港元。市盈率还是30倍。未来前景看起来并没有多明朗。

　　点评：奢侈品行业，竞争激烈，广告费用大，过去10年的利润增长远没有那么快速。prada面对lv和gucci等品牌的强烈竞争，自身的优势也看不到多大。

　　当年我去法国巴黎老佛爷专卖店买奢侈品的时候，记得lv的柜台基本都排长队，prada的店里就没有相对那么多人。再好的公司，再好的高端制造业，高市盈率买也未必赚钱。这几个奢侈品公司，要是没有近年来中国市场的强势增长，可能盈利能力还要打点折扣。

　　2015年上市的暴风科技(300431)，现在改名为暴风集团。当时上市之后连续涨停，从9元涨到200多，近30倍。记得当时某投资人从15万赚到300多万全身而退被传为佳话。到现在又跌到7块钱，是高点市值的近二十分之一。而且看起来再涨20倍的希望并不大。

　　点评：在2015年创业板百倍市盈率，中小板70，80倍市盈率的情况下，高估的大盘叠加概念股上市被追捧的局面中，重仓刚上市的新股，风险巨大。结局似乎早已注定。

　　记得2015年大盘5000多点的时候，复星老总郭广昌及时调仓，重仓当时的工行。结果大盘暴跌之后，工行市值并没有缩水多少。当时工行就6倍市盈率，而且基本面，护城河远强于科技类的普通股暴风科技。当时银行基本都不贵，即使5000多点拿着兴业，招行这些优秀公司，现在也能解套，招行市值还创新高。

　　就在两年前，有一个区域链大牛股，由于某种概念，涨了近10倍。很多人高位买入，希望比特币历史重演。结果今天跌到原来十分之一。这个股票就是大家都非常熟悉他的产品——迅雷。

　　点评：巴菲特有几次点评比特币是人类历史最大的泡沫之一。虽然巴菲特对科技类公司不是非常专业，但是在比特币，区域链概念非常盛行，资金不断涌入去挖矿的大背景下，重仓这种概念公司无疑风险巨大。

　　07年上市的 soho中国，是潘石屹的公司。上市买入，到现在也没赚钱。失落的12年。

　　点评：潘石屹作为当年的万通六君子，曾经因为海南地产泡沫逃顶而被认为地产行业的节奏牛人。但是在后面强手如林的地产激烈的竞争中，soho地产的排名越来越相对靠后，远没有恒大融创碧桂圆等争雄天下的雄心和魄力。

　　现在为一方诸侯，偶尔上上电视节目，过上了轻松自在的退休生活。当年的海南泡沫，和今天不可同日而语。因为当年海南地价房价曾经2年涨了近20倍。我们今天的全国平均房价，10年才涨不到3倍。勉强走赢通胀。

　　2005年到2007年的中国移动，从10几元涨到100多，标准的大牛股，当年手机用户在中国快速发展，在通信领域中国移动风光无限。

　　结果从2007年到现在，12年过去了，中国移动虽然现在市值1.45万亿，但是并没有突破前期高点。很多高位买入的投资者一直被套。2008年这个股票曾经暴跌。

　　点评：从全世界来看，通信类的股票远不是好的投资标的。通信的科技进步利好消费者，但是未必给投资者带来好处。

　　原因是因为技术更新不断的资金投入。从2 g， 3g， 4g 到今天的5g， 每轮技术革命都需要巨额资金投入，这些投入的资金耗尽了公司的盈利。

　　让投资者面临窘境。我后来深刻理解了巴菲特的话：可乐，喜诗糖果这种股票是不需要很多资金投入就能长期为股东赚钱的。最牛的是茅台，卖1000元的酒，500元都是股东的。

　　2007年上市的全聚德，开盘暴涨了几倍，到百亿市值。当然市盈率也很高，我记得50多倍。遗憾的是，全聚德并没有给看好他的投资者以巨大回报。到现在市值跌到最高点的三分之一，剩30多亿市值。市盈率从去年的50倍涨到现在的80多倍。

　　点评：麦当劳只有一个。当年全聚德的梦想，是做中国的麦当劳。结果到今天，全聚德主要的利润和收入仍然在北京。这个非常类似山西汾酒(600809)。都没有在全国铺开。新开全聚德分店，需要很多资本投入和人员工资，这些钱会消耗股东资本。

　　与其对比的是，茅台，王老吉，可乐，白药等产品到异地扩张，并不需要大规模的资本投入。而且全聚德性价比也不高，主要吃一个文化。口味和其他北京烤鸭并没有明显区别。管理层也没有雄才大略来整合各种资源来把全聚德全国标准化复制。

　　2007年上市的中国平安，其千亿融资计划据说把大盘从6000点打到1600多点，让很多股民把赔钱归咎于他。

　　到了2008年，平安跌到最高点的近7分之1.2011，12，13年平安明显低估，市盈率已经降低到10倍以下。结果从2013年到现在，平安经历了戴维斯双击 ，当然现在市盈率仍然很低。比当时高一点点而已。主要是利润推动市值上涨，而且创出了2007年以来的新高。但是2007年高点买入的投资者，就要经历漫长的十年的套牢岁月。

　　点评： 当时平安的融资计划，只是大盘暴跌的导火线之一，并不是大盘暴跌的根本原因。平安从基本面，赛道，护城河，赚钱模式，公司管理都是上市公司中最优秀的之一。

　　但是即使如此，高点买入也很痛苦。如果能在7倍市盈率附近买，大赚。我当年是8倍市盈率附近买过平安的股票的。

　　总结

　　在投资历史中，多次上演这样的剧本，今天辉煌的，明天腐朽；今天腐朽的，明天辉煌。赚大钱的机会，存在于巨大的市场分歧中。现在市场对整个地产行业非常不乐观，导致估值非常低。

　　在我看来，这些市场多数参与者对市场有偏见，简单粗暴地对比中国和日本，美国的房价是不合适的。如果对比，可以对比香港，香港600万人口，催生出4个市值曾经过3000亿的地产公司。

　　大陆人口是香港的200倍，600万以上的城市几十个，会催生出5个市值过万亿的地产公司。地产，银行，高端白酒，实际上最好的三个行业，因为地产银行就是古代收租金的，放高利贷的，赚钱模式极好不说，还是本土垄断，没有外国资金和外国同类产品进来威胁。

　　其他很多行业，比如汽车，手机，电器，包括上面的所谓消费垄断，几乎都在直接面对外国同类竞争品的巨大威胁。这个是他们很多公司最近几年盛极而衰的根本原因。茅台五粮液之所以最近长牛除了当年估值低，还是因为他们没有外国相似竞争品的威胁。

　　什么是正确的投资方法？

　　我认为，7倍市盈率以下买赚钱模式好的行业，买垄断公司，买龙头公司，买大公司，买我们身边熟悉他的产品的公司，买高利润增长的公司，买高roe的公司。有人说，你说的这么好，怎么可能一直有那么好的公司，还市盈率那么低？当然有。但是这种公司一定是市场的偏见才会产生。很简单，如果市场没有偏见，就不可能给好公司7倍以下动态市盈率。

　　比如雷雷说几个：2011年的民生，兴业，浦发，招行，2012年的平安保险，2013年的五粮液茅台，2014年的万科融创，2015年的恒大新城，2016年的一堆港股地产龙头等等。

　　这里为什么没有消费垄断和医药（除了茅台五粮液）？原因很简单，他们最近10几年一直都不便宜。而当年民生浦发招商上市60多倍市盈率的时候，医药和消费股很多是比银行便宜的。