大涨下的阳谋：“贼6”的北上资金与大基建暴涨解密

　　大涨下的阳谋：“贼6”的北上资金与大基建暴涨解密

　　证券市场红周刊

　　地方政府专项债券迎来政策大“松绑”，大基建股打响A股大涨的头炮。大基建子行业受益逻辑是什么？本次政策新政有望为基建业带来多少资金增量？业内人士有何分歧？市场如何选择的？“聪明钱”北上资金如何表态...

　　地方专项债新规闪亮登场A股行业受益逻辑

　　中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，要求在较大幅度增加专项债券规模基础上，加强宏观政策协调配合，保持市场流动性合理充裕，做好专项债券发行及项目配套融资工作，促进经济运行在合理区间。允许将专项债券作为符合条件的重大公益性项目资本金，是新规的最大亮点。

　　地方政府专项债首次开闸是在2015年4月初，规模达1000亿元。今年的地方政府专项债规模远非4年前可比：2019年政府工作报告已指出，今年拟安排地方政府专项债券2.15万亿元，比去年增加8000亿元。但是专项债券资金不能用作项目的资本金（项目资本金是投资人可以转让，但不可抽回的部分，项目法人这部分资金的任何利息和债务）或PPP资金，所以市场将“允许将专项债券作为符合条件的重大公益性项目资本金”一则，视为打开了专项债用途的“枷锁”，那些参与符合条件的“重大基建项目”的行业将直接受益。

　　有一定收益的公益性事业、确实需要政府举债融资的“重大项目”，才能由地方政府通过发行专项债券融资；其主要包括土地储备专项债、收费公路专项债、棚户区改造专项债及其他项目（铁路和环保等基建）。土储和棚改的盈利性较弱，仅有的收益也基本归政府，所以地方专项债对铁路、公路、航运交通和环保业“重大项目”的支持潜力最大，建材、建筑、运输设备板块打响今日A股大反攻的第一枪，环保类上演过山车后跟涨。

　　业内分歧：乐观派VS保守派

　　然而业内对于“新规”对大基建的拉动效果存在较大分歧。

　　财政部数据显示，今年前5个月新增专项债券达8598亿元（还剩余1.3万亿左右），主要用于在建项目建设。包括兴业证券(601377)在内的乐观派认为，此后预计新增基建投资6040亿元，对于全年基建投资增速拉动达到3.4个百分点。

　　东方证券（600958）的观点言简意赅，理论上测算，剩余的1.3万亿专项债券融资有望撬动5.6万亿的资金投入，但因实际上符合条件的“重大项目”比重很小，实际投资比例远不达不到计算器上显示的数据。

　　中金宏观的最新统计结果算了一笔更详细的账本：今年前5个月，土储和棚改债的比例接近80%，基建（及环保）性质的项目占比约仅为10%-15%，这些项目也不可能全为“重大项目”，就按“重大项目”占其中一半的比例再估算，年内铁路、公路、航运和环保等重大项目可以获得来自地方专项债的资金仅为650-1040亿元。保守按4倍乘数（撬动）效应计算，拉动的投资总额约在2600-4160亿元，这比乐观派们的预期缩水3到6成，额外拉动基建的增长幅度也就1.5%-2.4%。

　　市场务实地选择：理性乐观

　　从今日A股大基建的细分表现及5大投资指标综合看，尽管普涨一片，市场大体上倾向于保守派的预期，并没有在第一时间过度乐观。

　　因处于上游，水泥表现最好，天山股份(000877)（000877）、祁连山(600720)（600720）等投资指标良好的品种站上风口，超大盘股海螺水泥(600585)（600585）表现不俗；前期龙头青松建化(600425)（600425）等亦受追捧；冀东水泥(000401)（000401）、四川双马(000935)（000935）评级中等的个股可圈可点。而相对下游的的基建类则显劣势，尽管普涨，但瑜不掩瑕，投资指标较好的中国铁建（601186）、中国中铁（601390）等超大盘股表现良好，评级中等的个股中钢国际(000928)（000928）等不能撑起风口，建筑设计却“趁火打劫”，占据风口，东方园林(002310)（002310）、设计院等领衔暴涨，地方政府专项债主要投向在建“十三五”重大项目，建筑设计类公司虽也有受益，但占据风口，名难副实。

　　表1：今日水泥股表现及关键投资指标一览

　　我们持续追踪的北上资金，当然也不会错过今天的机会，心态与市场总体一致，在大基建范畴中“聪明钱”对水泥股也更为青睐，从净流入个股情况看，海螺水泥超过中国建筑（601668）。

　　表3：6月11日，北上资金净买入排名前10个股统计

　　另外值得注意的是，我们持续跟踪的北上资金已连续第6日净流入，今日净流入69.4亿元，尽较昨日的净流入78.9亿元下滑不多，但明后天是考验“聪明钱”短线耐心的节点，特别是后天；加上工业增加值数据也于当日公布（因中美贸易战，近期宏观考量中，工业增速的重要性要超过CPI），其不确定性也会增大对北上资金短线风险偏好的考验，专业投资者宜引起注意。