茅台千元大关临而不破 大涨背后的逻辑在哪

　　原创： 林丽峰

　　贵州茅台(600519)股价在4年多时间翻了6倍多，其市盈率水平相比10年间平均值稍微高一点，市净率水平则处于历史相对高位。

　　对于持有贵州茅台的投资者来说，今天是个好日子，茅台盘中最高价达到999.69元/股，股价再创历史新高，距离1000元大关仅差微毫。如果其突破1000元，将成为A股股改以来首支千元股票（历史上有3只沪市老八股股价曾超过1000元）。除了贵州茅台外，今日白酒另一只龙头股五粮液(000858)的股价同样创出历史新高，达到117.4元。

　　上周五，贵州茅台发布的《2018年年度权益分派实施公告》，或是刺激今日茅台股价走高的原因之一。根据公告，6月27日（本周四）为股权登记日，6月28日（本周五） 为除权派息日，每股派发现金红利14.539元人民币（含税）。

　　贵州茅台的分红金额逐年走高，公司从2009年度的每股分红1.19元，到2018年度每股分红14.54元，每股分红金额在10年间翻了12倍多。

　　从历年分红增长看，除了2013年度、2014年度分红金额未增长外，其他年度分红金额均稳步增长。2013年度，公司分红金额从2012年度的每股6块多下滑至4块多，而2014年度，公司分红金额仍维持在2013年度的分红水平。之后，公司的分红金额逐年增长，2017年度首次突破每股10元的分红水平，2018年度更是增长到近15元的水平。

　　在2015年以前，从2006年至2015年，贵州茅台股价始终未突破300元/股的大关。从2015年股灾后，贵州茅台就走出了独立行情，公司股价从166元左右的阶段低点开始，一路狂飙，2016年首次突破300元/股的大关，2017年突破500元/股的大关，2019年站上900元/股的历史高位。到如今，1000元/股的股价已经触手可及，在不到4年间，贵州茅台股价翻了6倍多。其市值也涨到1.2万亿元，在沪深所有A股中市值排名第6位，仅次于工行、建行、中国平安、农行、中国石油，总市值比四大行的中国银行市值还高。

　　与茅台股价同步走高的是公司业绩，公司营收从2009年的97亿元飙升到2018年的772亿元，营收在10年间翻了8倍，而净利从2009年的43亿元增长到2018年的352亿元，净利在10年间也同样翻了8倍。

　　从营收和净利的增速来看，在10年间，营收增速低于20%的年份有3年，净利增速低于20%的有4年。2013年、2014年和2015年，公司的营收和净利增加均低于20%。在2015年，公司的净利增速甚至低于1%，只有0.99%。除了以上年份，贵州茅台营收和净利增速均超过20%。另外，从公司公布的今年一季报来看，一季度贵州茅台营收和净利同比增长也均超过20%。

　　估值未随股价走高 市净率处相对高位

　　从估值水平来看，贵州茅台并没有因为股价的大幅上涨而出现估值大幅走高的情形。如果以历年12月31日的收盘价计算贵州茅台当年估值水平，数据宝统计发现，从2009年至2018年的10年间，贵州茅台市盈率平均水平在22倍，市净率平均水平在6.83倍。

　　2009年贵州茅台的估值水平为近10年最高，市盈率为37倍、市净率为11倍。之后10年间，贵州茅台市盈率有两次超过30倍，分别为2017年的32倍和2010年34倍，而市净率在之后的10年间从未超过10倍，最高的年份分别在2017年的9.58倍和2010年的9.43倍。

　　2018年贵州茅台的静态市盈率为21倍，相比2009年的近27倍，估值水平下降不少；2018年公司市净率为6.57倍，相比2009年的9.12倍，反而出现大幅下降。

　　截至最新收盘，贵州茅台动态市盈率在27倍左右，市净率在9.9倍左右。茅台目前的市盈率水平相比10年间平均估值的22倍要稍微高一点，而市净率水平则在处于历史高位。

　　北上资金大幅买入助推股价上涨

　　国内基金持股下滑

　　北上资金或是推动贵州茅台股价大幅上涨的因素之一。数据宝统计显示，北上资金持股贵州茅台占比从2016年末的6%，增加到2019年的9%以上。其中，持股占比的历史高位在3月底，3月29日盘后数据显示，北上资金持股贵州茅台占其总股本9.61%。

　　之后，在4、5两个月份，北上资金出现大幅流出现象，贵州茅台也受到冲击。在5月底，北上资金持股贵州茅台比例从3月底的9.63%下滑至8.21%，在两个月时间内，北上资金卖出茅台总股本比例近1.5%。

　　不过，自6月份开始，北上资金又开始回流A股，贵州茅台同样受到追捧。截至上周五收盘，北上资金持股贵州茅台总股本8.48%，持股比例相比三月底小幅增长0.27%。

　　相比之下，国内基金公司对贵州茅台不是很感冒。2009年，国内基金公司持有贵州茅台超过2亿股，之后持股开始一路下滑，2010年至2012年，持股数量在1.5亿股左右。2013年开始，国内基金持有贵州茅台数量跌破1亿股，之后持股再也未超过1亿股。近3年，国内基金持有贵州茅台小幅低于5000万股，持股水平较为稳定。最新一季报显示，国内基金持有贵州茅台4766万股。一季度末，北上资金持有贵州茅台1.2亿股，远远超过国内基金公司持股。

　　多数券商好看贵州茅台股价破千元

　　对于贵州茅台凌厉的走势，机构怎么看呢？数据统计发现，在二季度的研报中，有9家机构给出贵州茅台的评级目标价，其中目标价最高的中信建投和华创证券，两家机构都给出1150元/股的评级目标价。9家机构中，仅东北证券(000686)给出的目标价低于1000元/股，为994.3元/股。

　　给出最高评级目标价的中信建投在研报中表示，目前茅台酒供需格局仍然偏紧，批价仍在缓慢提升中，出厂价/终端零售价价差明显，渠道利润超100%，预计未来仍有提价空间。预计未来几年，茅台复合增速达 15%左右。维持买入评级，目标价1150元。

　　华创证券在研报中表示，茅台作为最稳健资产的稀缺性，未来料将保障其高估值溢价的能力，更多比例长线价值理念资金入驻 A股的趋势不会变，有理由相信贵州茅台估值国际化就在这两年。上调目标价至 1150元，维持“强推”评级。

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