全球股市“非农二连跌” 估值成A股北上资金首要考量

　　周艾琳

　　[机构并不认为当前A股区间波动的格局会被破坏。新股能为市场提供新鲜内容，密集发行应该不是常态，过去的经验也能看出新股发行不会导致市场长期走弱，最多是影响短期波动。]

　　7月美联储会议前最重要的经济数据——非农就业人数大超预期，市场对7月降息50bp的预期瞬间化为泡影，即使降息25bp的预期仍接近100%，但落空的担忧也在持续。

　　这一逆转导致全球股市承压——本周一，上证综指下跌2.58%，沪深300指数下跌2.32%，创业板下跌2.65%；韩国股市大跌2.2%；晚间开盘美股下挫，标普500收跌0.48%，纳斯达克收跌0.73%，道指收跌0.43%；周二，亚太市场维持跌势，仅日经225指数微涨0.07%，上证综指收跌0.18%，北上资金两日净流出；周三开盘，亚太市场小幅反弹，但上证综指和日经225指数仍小跌，隔夜纳指、标普500指数小涨。

　　除了降息预期降温，几个方面也可看出境内市场回调的端倪。“首先，周末公布本周共有20多家新股上市发行；其次，从盘中看，周一北向资金全天共流出33亿元。今年以来北向资金对A股的影响非常大，基本上同步或者略微领先大盘，作为市场的边际变量，很多投资者通过陆股通数据来判断A股情绪。此外，各界也对上市公司的半年报持观望态度。”中航信托宏观策略总监吴照银对第一财经记者称。

　　不过，在他看来，新股密集发行应该不是常态，最多影响短期波动。此外，北向资金流入流出本身就是动态的，研究今年以来的陆股通数据可以发现，当上证指数在3000点上方时北向资金流入速度明显放缓，但是当上证指数回到2800多点后又加速流入。也不乏外资基金经理对记者提及，外资对估值的在意程度远高于内资，且当估值调整到位后，部分优质企业仍有买入机会。

　　全球股市持续回调

　　7月5日公布的美国6月非农就业人数远超市场预期，非农就业人数新增22.4万（预期16万），劳动力参与率为62.9%，好于预期的62.8%；时薪同比增长3.1%，与前值持平；失业率为3.7%，较前值提高0.1个百分点，高于市场预期的3.6%。

　　摩根资管亚洲首席市场策略师许长泰对第一财经记者表示，尽管非农超预期，但如果7月末公布的美国经济数据较差，那么7月降息25bp的概率仍非常大，“预计今年会降息两次，但我们更倾向于认为这是一个‘买保险’的策略，而后暂时停止，使得利率情况从中性偏紧调整为中性偏松。”

　　摩根士丹利美股策略师威尔逊（MichaelWilson）此前提及，“我们目前一边有倾向于宽松的美联储，另一边又有持续走弱的经济数据。如果经济数据三季度持续走弱，美股可能会出现10%的回调。”

　　而目前，一边的宽松预期瞬间降温，另一边，美国经济其实也并不强固，非农并不能展现全貌——美国经济高频数据频繁指向增长放缓。此前发布的6月纽约联储银行对纽约州工厂调查的主要指数下跌26.4点，达到－8.6，为2016年10月以来的最低水平。

　　“比起美联储，我们更看重经济数据，我们认为美股很难再继续攀高。”威尔逊指出，摩根士丹利企业条件指数6月创下2002年来最大单月跌幅，这一指数和ISM订单、企业盈利修正密切相关。

　　除了美股盈利预期承压，原本各界预计美联储大幅降息将使资金回流新兴市场，然而降息50bp预期的落空，引发亚太市场回调。

　　北上资金对估值最为敏感

　　除了美联储货币政策的影响，A股也受到其他方面的短期影响，周二北上资金净流出26亿元。

　　新股集中发行是一方面。7月22日将举行科创板首批公司上市仪式。截至7月4日，已受理141家公司提交的发行上市申请，向118家公司发出了首轮问询函，科创板股票上市委员会审议通过31家公司的发行上市申请，有25家公司获得证监会同意注册的批复，系科创板首批挂牌上市公司。

　　摩根士丹利近期上调了对科创板今年下半年的融资规模和上市企业家数的预测，预计总融资额为164亿美元，上市企业家数为162家，较此前的预测近乎翻倍。不过，摩根士丹利股票策略师王滢对记者表示，科创板发行整体对流动性影响有限，仅占A股总市值的0.1%、年初至今日均换手率的19%。创业板可能受到的短期流动性影响，占创业板自由流通市值的5.2%。

　　不过，机构并不认为当前A股区间波动的格局会被破坏。吴照银对记者表示，新股能为市场提供新鲜内容，密集发行应该不是常态，过去的经验也能看出新股发行不会导致市场长期走弱，最多是影响短期波动。

　　至于北上资金，多位接受采访的外资基金经理提及，只要估值合适，外资配置意愿仍然较大。今年以来，当上证指数回落至2800点附近时外资就会加速流入，这背后反映了估值变化对外资的吸引力产生影响。“外资对于估值的重视程度高于内资，”荷宝（Robeco）中国研究总监鲁捷对记者表示，例如一季度的大涨主要源自于估值修复，但很多板块的估值也超出了历史平均线，属于正常获利了结。

　　虽然对于外资而言，一旦看好企业的长期成长，部分个股估值虽高也并不会阻碍买入，但更多外资对于细分的中国个股缺乏了解，估值也是重要指标。

　　就全球来看，中国市场仍具吸引力。富达国际中国区股票投资主管周文群对记者称，从增长和估值角度来看，2019年A股的每股盈利增长预计将达到11.6%，成长动能领先于美国、欧洲及日本等海外市场。同时，预期市盈率约为12.5倍，仍低于全球平均和各大海外市场的估值水平。