柯菲平(870447)深度分析：全产业链心脑血管药品供应商

　　国内“研发+生产+销售三位一体”科技创新型医药企业：柯菲平专注于心脑血管领域，历经十多年的精耕细作，已经迅速成长成为一家集创新药物研发、原料及制剂药生产、药品专业营销推广三位一体的科技创新型医药企业，打造“研发-生产-销售”的医药产业全链条。2016年实现营业收入125,129.05 万元，同比降低5.05%，净利润12,531.56 万元，同比增长17.79 %。
　　诺新康纵横心血管领域，后续“弹药补给”持续跟进，“新式”成功范式可复制：诺新康是公司代理销售的药品，是心脑血管注射剂领域的明星产品，被广泛用于冠心病、心绞痛、心肌梗死的治疗，目前贡献90%以上的营收。公司在立足于诺新康的同时，通过内生研发与外延并购相结合，进一步优化调整产品结构。目前已形成自有品种（脑脉利颗粒）与全国总代品种诺新康、氧化樟脑注射液形成的完备心脑血管产品链条。两大新药均已问世亮相，脑脉利颗粒纳入2017 新医保目录。凭借良好的药效和强大的市场推广，未来将为公司营收增长提供源源不断的动力，“新式”成功范式可复制。
　　心脑血管疾病危机四伏，化药+中成药迎风而上：伴随着人口老龄化及城镇化进程的推进，中国心血管病危险因素流行趋势日益明显，相关疾病发病率和死亡率的不断上升，催生出了心血管系统用药市场的巨大空间与增量。根据中国产业信息网数据，2016 年心血管系统用药总体规模将达到2701 亿元，增速预计为5.4%，在14 类药品中份额占比最高。化药和中成药在心脑血管治愈方面机会良多。一方面，2017年新医保目录限制一大波中药注射液的使用，“诺新康”化药的身份站稳医保目录，逃脱“中药注射液”的使用限制，未来增速较为可观；另一方面，受益于国家中药现代化政策以及我国医药工业发展规划等因素，中药受到越来越多患者的认可和接受，中成药行业市场空间广阔。根据2016 年发布的《中医药发展战略规划纲要（2016-2030 年）》，明确指出到2020 年，我国中医药产业现代化水平要显著提高，中药工业总产值占医药工业总产值的30%以上。诺新康和脑脉利颗粒分别以化药和中成药身份载入新医保名单，未来在基层市场空间较大。
　　“经销商+学术推广”并行，十年沉淀打造营销护城河：公司采用“经销商+专业学术推广”并行的营销模式。在经销商方面，公司通过药品经销商数据库选择区域市场销售能力强、区域医院网络覆盖广的医药销售公司作为区域经销商，负责公司部分品种在特定区域的销售工作；在学术推广方面，已与国内顶级专家，包括陈可冀、钟南山、胡大一等在内的多位院士开展课题研究，主要是依托公司主打产品“丹参酮IIA 磺酸钠”已有的完善销售网络和医院端的学术推广活动，以此进行进一步的公司自研品种及代理品种的市场推广。根据年报数据，目前销售网络已覆盖全国34 个省，整个药品流通销售渠道已逐步实现全方位、多层次的“点面结合”式集中管理，与国药、华润、广药、上药等多家大型医药商业企业进行长期战略合作。
　　投资建议：买入-A 投资评级。在公司完备产品链条和强劲的市场推广下，未来诺新康增速依旧，同时氧化樟脑和脑脉利的持续跟进，为公司提供了新的经济增长点。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为10.90%、15.60%、14.80%，净利润增速分别为7.96%、25.72% 、27.8%
　　风险提示：市场推广不达预期；新药研发风险；政策不达预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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