美股创新高背后 整体经济数据逊于预期

　　传统意义上，投资市场分为避险资产和风险资产两大类。避险资产主要包括黄金、日元等，价格相对比较稳定，每当投资市场风高浪急，上述资产很容易成为资金的宠儿。相反，股票、新兴市场货币和原油等商品则被定义为风险资产。如果经济在一段时间内晴空万里，再加上资金成本相对便宜，投资者就很喜欢把资金投入风险资产，并希望赚取更佳回报。风险资产和避险资产彷佛天使与魔鬼，罕有一同出现的时候。

　　然而，最近市场上却发生着这种罕见现象：美债上升，日元也同样急速上扬，至1美元兑108日元。金价也一度挑战1440美元/盎司；而在另一边，多国股市反弹，标准普尔500指数再创3002点新高，上证综指虽然有所波动，但6月底也再次站上了3000点，恒生指数也在挑战29000点。与此同时，人民币、南非兰特、俄罗斯卢布、巴西雷亚尔和印度卢比等，自5月低位都分别上扬，配合油价也处于60多美元附近的位置——此情此景，恰似魔鬼和天使一同显现。

　　事实上，类似上述风险资产和避险资产齐升齐跌的现象尽管罕有，但过去也曾经多次出现。例如在近30年的时间里，分别于2007年、2000年、1997年、1995年和1993年等年份就明显出现过。而这些日子，大多都是牛市周期的尾声。

　　为什么齐升齐跌的“异象”往往与牛市周期终结相关？

　　在笔者看来，这种情况之所以能够发生，原因之一在于美联储开始意识到经济增速逐渐放缓，希望透过减息等宽松货币政策来刺激市场，让经济重拾增长动力；又或是企业与个人利息开支减轻了，变相增加了可支配收入，为股市重新带来上升的借口。而其它风险资产也因预期需求增加，因而普遍能受惠价格上扬。

　　至于避险资产方面，联邦基金利率下调，理所当然增加了债券的吸引力。资金成本随之下降，当然也有利于黄金和日元等标的持仓，并最终带动风险资产与避险资产的“双升”。

　　不过，央行不可能无缘无故改变货币政策，降息、降准甚至印钞、推量化宽松都要讲求“出师有名”，若不是经济与就业市场急速下滑，胡乱出手改变资金成本，最终将带来恶性通账。

　　然而，就目前情况来看，美国经济数据正反映增长动力每况愈下。以最近公布的采购经理指数初值为例，已经自2018年4月的56.6辗转下滑，最新已连跌5个月至50.1，仅处于扩张区间，较去年4月的56.6高位相去甚远。

　　其它重要数据，如非农就业指数、工业订单、生产物价指数、纽约州制造业指数和零售销售等，无不是低于预期，又或是持续下跌，甚至创数据纪录以来最大跌幅，可见美国挑起贸易纠纷已经损及自身利益。

　　而另一重要指标当属“花旗经济惊喜指数”，该指标可以反映整体经济数据优于分析师预期还是逊于预期。优于预期为主则指标显示为正数，逊于预期则为负数。以中美两国为例，最新指标显示美国是-65.9，中国内地则是-22.2。。

　　但问题在于，如果美股大泻，全球众多金融市场也难有好日子过，情况就好像去年12月般。所以笔者也在此建议，A股和港股投资者对美股接下来的走势依然要保持警觉。（作者系香港中投傲扬精选基金经理）