东阿阿胶业绩大降背后：应收账款骤增 提价效用递减

　　东阿阿胶(000423)（000423）是阿胶行业龙头，近两年净利连续超20亿元，也被奉为价值投资者的典范，并贴上“药中茅台(600519)”的标签。但是，7月14日晚间，公司披露，预计上半年盈利下降近八成，让不少股民大跌眼镜。

　　其实，上述结果早有预警，而阿胶行业恰如一个月前东阿阿胶总裁秦玉峰在股东大会上所说：“正处于十几年来最困难的时候。”

　　应收账款骤增

　　东阿阿胶上半年业绩预告净利润同比下滑75%~79%。这引来外界一片嘘声，7月15日开盘股价即一字跌停，公司市值当日蒸发25亿元。15日上午，公司管理层紧急召开投资者电话会，秦玉峰表示，“这是个主动的调整，不要过于担心……阿胶还会迎来第二轮的十年高成长。”

　　实际上，公司半年度业绩不及预期早有征兆。

　　最明显的征兆是今年一季度公司经营情况的下滑，营收12.92亿元，同比下滑23.83%，净利润3.93亿元，同比下降35.83%。再早一些，2018年经营数据已经开始下滑，营收73.38亿元，同比小幅下滑0.46%，归属于上市公司股东扣非净利润为19.15亿元，同比下滑2.32%，这也是自2006年以来公司首次出现净利下滑的情况。此前，公司利润从2006年的1.54亿元增长到2018年的20.87亿元，连续12年保持正增长，且净利润年复合增长率在20%以上。

　　值得注意的是，在2018年年报中，公司的应收账款为24亿元，而期初余额为10.57亿元，增长了13.43亿元，增幅为127%。

　　在6月18日的2018年度股东大会上，骤增的应收账款是股东们最为关心的问题。

　　证券时报·e公司记者也在现场，应收账款问题在会上至少被不同的股东问到三次。

　　有投资者质疑公司为求2018年业绩向渠道压货，而2019年一季度遇到经营困难也和渠道库存的清理有关系。

　　“东阿阿胶是一杯清水，一看到底，都是透明的。”东阿阿胶总裁秦玉峰表态。

　　东阿阿胶董秘、高级副总裁兼财务总监吴怀峰则回应说，票据的形成是因为经济形势发生变化，产品提价的预期在减少，公司在整个营销过程中让步。“我们不这么做，其他品牌也会这样做。经销商柜台和仓库都是有数的，你不占用别人就占用。公司在把控风险基础上，适度授信，形成了应收账款和票据。”

　　公司分管营销的高级副总裁刘延风则表示，随着阿胶涨价预期开始减弱，有些客户在把囤货变现，部分医药商业公司为解决财务压力，出现产品违规在渠道外销售现象。

　　标准缺失成为

　　行业发展瓶颈

　　渠道商清库存只是东阿阿胶面临的问题之一，就整体阿胶行业来说，可以说正处于“由乱入治”的过程。

　　近日，证券时报·e公司记者询问了济南一家售卖阿胶的店面，工作人员拿出两种阿胶供记者选择，即东阿阿胶和济南本土的福牌阿胶，东阿阿胶打完折价格约2200元一斤，福牌阿胶活动价为1000元一斤。这名工作人员称，如果自己或者家人吃，买福牌阿胶即可，成份差不多。前来购买的市民多在两者之间犹豫选择。

　　同业竞争正是东阿阿胶面临的问题之一。

　　对于目前的困境，秦玉峰在股东大会上并不避讳，他称“东阿阿胶到了最困难的时候”，但公司最大的挑战困难不是来自公司内部，而是来自公司外部，是市场。比如，国家规范饮片、中药市场，阿胶市场首当其冲。还有同品种低价格甚至是假冒伪劣的竞争。

　　一名东阿阿胶的员工告诉记者，仅在东阿县就有约100家阿胶小作坊，治理起来不容易。据悉，东阿县2018年以来加强对阿胶企业的监管力度，到2019年2月底，收回食品生产许可证11家，勒令停产1家，共97家企业受到监管整治。

　　标准的缺失更是阿胶行业发展的瓶颈，因为没有标准，阿胶的质量也难以界定。聊城市市场监管局副局长朱明华表示，规范统一的阿胶制品标准的缺失，是影响和制约产业进一步健康发展的关键问题。如阿胶糕，没有国家标准、没有地方标准，只有企业标准，在主原料阿胶的使用上各自为政、自定标准，含量高低悬殊，社会公众对产品的质量也产生了很大质疑。

　　秦玉峰在股东大会上表示，阿胶十几年高速发展的同时，背后是市场的混乱，而混乱是治理的开始，这个过程需要2~3年时间。这也促使企业转型和反思，技术、品牌、质量都在增强。

　　另外，公司方面表示，经济大环境不景气也导致公司产品销量下滑，官方数据显示，2018年全国社会消费品零售总额增速为9%，自2004年以来首次出现个位数增长，其中包括阿胶在内的可选消费的增速自2018年下半年开始减速。有数据显示，2018年补益市场增速由过去的20%以上下降到5.8%。

　　提价策略效用递减

　　东阿阿胶的未来以及面临的问题，不仅企业在思考，更是投资者的疑问。

　　一名长期看好东阿阿胶的股东告诉证券时报·e公司记者，与贵州茅台(600519)相比，东阿阿胶的提价模式存在缺陷。2011年开始，东阿阿胶在价值回归大策略下，进入快速涨价周期，阿胶零售价格从每斤400元涨到了2018年的3000元。单斤价格是茅台酒的两倍，毛利率超过75%。

　　上述股东称，东阿阿胶的策略造就了公司的快速成长，但提价幅度过大、频率过高，挤压了消费群体，而公司的“护城河”不够深，无法像茅台一样，既保证供给端原料的低价，又能保证需求端的定价权。换句话说，东阿阿胶频繁提价是“饮鸩止渴”，不利于长远发展。

　　值得注意的是，前些年公司提价的主要理由是驴皮价格上涨，目前该理由已不存在，近期驴皮价格呈现下跌局面。

　　经济学家宋清辉在接受媒体采访时也表示，东阿阿胶的核心竞争力不足，随着同业竞争加剧，提价导致大批忠诚但对价格敏感的消费者流失。

　　在提价策略效用递减的情境下，东阿阿胶的出路何在？

　　在6月18日的股东大会上，相关公司高管称，在产品创新方面，公司开始把眼光瞄向年轻群体。阿胶品类过去偏向于中老年女性，最近几年向年轻化方向发展，28~50岁女性占到70%以上。

　　在渠道拓展方面，之前因为医院渠道利润较薄，东阿阿胶予以舍弃，去年公司转型重拾了医院渠道；面对传统渠道效率变低客流变少，公司加速电商微商建设，今年3月，公司还与阿里健康签署年度合作协议，共同发起的中国医药(600056)O2O先锋联盟全渠道销售合作；另外，东阿阿胶渠道下沉到县乡，上半年覆盖终端达到18万家，比去年同期增加10万家，县乡市场阿胶销量同比增长92%，复方阿胶浆销量同比增长78%。

　　东阿阿胶已经拟定多个战略，国际化战略、千禧一代战略、阿胶+战略，但由乱入治是行业以及企业需要经历的过程，阿胶行业的未来具有不确定性。

　　秦玉峰在股东大会上也承认，“应对措施不一定尽快见效”。