火炬电子(603678)：军用电子业务高增长夯实基本盘 特种陶瓷材料打开成长空间

一、火炬电子，“新材料、电容器、贸易”三大业务战略布局清晰
布局高性能特种陶瓷材料，开启新成长。公司于2015 年定增募投8.265 亿元用于CASAS-300 特种陶瓷材料产业化项目，该特种陶瓷材料作为增强纤维特别适用于制备陶瓷基复合材料（CMC）。
CMC 具有耐高温（ 工作温度高达1650℃远高于镍基高温合金的1100℃）、密度低（仅为金属合金的1/3，强度却是其2 倍）、优异的高温抗氧化性能等突出优势，被视为取代航空发动机高温合金、实现减重增效“升级换代材料”之首选。三大航发制造商之一GE 已明确将CMC 作为未来发展的核心技术，并且一直在加大CMC 投产力度。根据GE 公司官方预测，未来10 年航空发动机市场对CMC 的需求将递增10 倍。CMC 属于禁运军事敏感物资，国内供应商十分稀缺，仅有火炬电子等少数几家企业。火炬电子供应的特种陶瓷材料填补国内空白，将充分受益新兴行业的快速成长。根据公司发布的可行性报告，按特种陶瓷材料单价5.6 万元/kg、10 吨/年产能输出计算，预计新增营业收入5.29 亿元/年，新增净利润3.05 亿元/年，相当于再造一个火炬电子。
自产元器件：军用MLCC 龙头，钽电容、SLC 等众多新产品将形成新的业绩增长点。公司作为国内军用MLCC 市场领先者，充分受益于我国武器装备更新换代和信息化程度、国产化程度提升带动的市场需求。此外，公司以原有MLCC 为基础，逐年研发、布局如钽电容、SLC、薄膜电容等新产品，加上现有的军、民品销售渠道，未来将在电子元器件领域以点连线，打造更多的业绩增长点。
元器件代理业务：与诸多上下游龙头企业形成稳定合作关系，保障业务稳健发展。公司在代理业务领域不断扩充产品线与产品应用领域，未来将布局整体解决方案设计，打造一站式解决方案服务。元器件贸易代理业务意义在于：创造效益、与自产业务产生协同效应、反馈全球电子元器件前沿技术与应用需求等。公司与上游全球知名电容器厂商、下游国内高端客户均形成稳定合作关系，未来将继续巩固、强化行业地位，获得稳定业绩发展。
二、投资建议：受益于军民用高端MLCC 市场需求高速增长，以及SLC、薄膜电容、脉冲功率陶瓷电容等产品逐步形成新的业绩增长点，我们认为军用电子业务夯实公司基本盘，特种陶瓷材料业务打开成长空间。我们预计，公司2019~2021 年净利润分别为4.10 亿元、4.99 亿元、5.80 亿元，同比增速分别为23.1%、21.6%、16.1%；EPS 分别为0.91、1.11、1.28 元，对应当前股价（2019 年7 月12 日收盘价21.85 元）的PE 分别为24X、20X、17X，维持“买入-A”评级。
三、风险提示：特种陶瓷材料研制进展、市场放量不及市场预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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