金宏气体IPO：募投项目跟风拓新业务 1.5亿募资或打水漂

　　和讯网分别于6月25日、7月23日发表文章《金宏气体IPO：9成收入依赖中小企业 应收账款风险极大》、《金宏气体IPO：核心产品毛利率断崖式下滑》；文章指出金宏气体客户分散度极大，主要集中在中小企业且应收账款风险较高；而金宏气体引以为豪的特种气体毛利率远不如南大光电(300346)旗下全椒特种气体；公司经过几年研发投入与不懈努力，终于使自产氢气毛利率更是比进口成本高出一大截，出现“投资赚吆喝”的生意逻辑。

　　在这样的背景下，高纯氢气与多功能特气项目作为金宏气体募投项目重要性排名第四，投资总额7,998.60万元，占募集资金总额的18.16%，不知道这样的高额投资将以何投资回报率面对上市后的股东？

　　为更好的了解金宏气体的核心竞争力，和讯网将其与可比公司产品进行了对照，发现金宏气体的募投项目除了目标宏大之外，实现梦想路上必将坎坷重重。

　　自称具备突出特种气体研发能力 奈何售出白菜价

　　经了解，目前国内加氢站氢气是70元到80元每公斤，对应1千立方米的价格应是70,000—80,000元/吨，也就是6293—7192元/千立方米。

　　华特气体氢气价格较目前市场价格略高，而金宏气体的氢气销售价格却远低于市场售价，仅是华特气体氢气价格的30%。

　　当然华特气体氢气销量仅占金宏气体的10%左右。

　　除了氢气之外，高纯氨也算是特种气体之一，金宏气体与华特气体的价格与销量对比如下：

　　相比氢气价格的巨大差异，高纯氨的销售价格相对缓和得多，金宏气体超纯氨价格是华特气体的80%。

　　从二者的招股书披露内容来看，无论是氢气还是超纯氨并没有特别之处，除了销售规模差别外，金宏气体也并非是氢气的批发商定位，而是直接对接终端客户。

　　根据金宏气体的招股书，特种气体的多品种国产化需求更高，下游行业需求快速增长。公司将特种气体作为研发重点，参与制定国家标准，研发的 7N 电子级超纯氨等超纯气体拥有自主知识产权，填补了国内空白，真正实现了超纯气体的国产化、产业化，能满足泛半导体产业的使用需求。

　　金宏气体所称具有高门槛、甚至募投项目重要投向的特种气体，难道是为赢取更大市场规模之前的“弯腰折价”，还是产品竞争力不够不得已选择的低价竞争策略？

　　募投项目投向新方向，未来风险如何控？

　　根据金宏气体的招股说明书，募投项目之一是超大规模集成电路用超高纯气体及高纯混合气体充装项目。

　　招股书指出，项目建成后公司将形成年充装 1,000 吨 5N 高纯二氧化碳、25 吨 5N 高纯甲烷、100 吨 5N 高纯六氟乙烷、60 吨 5N 高纯三氟甲烷、100 吨 5N 高纯八氟环丁烷和 2 万瓶高纯混合气体的生产能力，这些气体均为超大规模集成电路产业所需的超高纯气体，具有较高的技术先进性和产品附加值。

　　超大规模集成电路属于国家战略性新兴产业，具有广阔的发展空间，新产品的投产将有利于公司形成新的利润增长点，提高公司在超高纯气体市场的占有率。

　　实际上，一般企业的募投项目都是在原来主营业务基础上深耕，强化自身的盈利能力。

　　而金宏气体招股书明确表示，该募投项目与公司现有产品无重合，为公司通过自主研发研制出的新产品。

　　募投项目投入到新研发产品，金宏气体有何资源和能力开拓集成电路产业所需的超高纯气体，以便消化该募投项目所带来的产能，而不是因为看隔壁老王家投资科创板赚钱了，立马转身跟风所为？公司招股书对此并无任何解释。

　　集成电路所需的超高纯气体，也是半导体芯片制备中的主要支撑材料。南大光电控股子公司全椒南大光电生产的高纯磷烷、砷烷纯度达到6N级别。

　　而金宏气体募投项目的高纯气体仅达5N级别。

　　当然，N越多表示气体的纯度越高，价格也会相对较贵。

　　这就像市面上已经普及OLED面板了，你却执意要投资LED面板一个道理。

　　根据华特气体的招股书，特种气体产品主要包括高纯六氟乙烷、高纯四氟等氟碳类气体、光刻气、高纯二氧化碳等，广泛应用于集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆、新能源汽车、航空航天、环保、医疗等新兴产业，是华特气体主要收入来源。

　　2016—2018年，特种气体业务收入分别为 34,889.65 万元、36,867.86 万元和 38,999.22万元，占公司主营业务收入的比例分别为 53.58%、47.18%和 48.10%。

　　华特气体的高纯六氟乙烷，18年实现销售收入4,263.87万元，营收占比5.22%；高纯四氟化碳实现销售收入2,754.43万元，营收占比3.37%。

　　在集成电路用超高纯气体及高纯混合气体充装行业赤手空拳的金宏气体，有何勇气投资5,947.20万元开辟新业务拓展利润增长点？

　　募投之高纯氢气与多功能特气—何以消化4000万立方氢气

　　高纯氢气与多功能特气项目作为募投项目执意，耗资投资7,998.60万元，占募集资金18.39%，建成后达产年将形成年提纯 4,000 万立方米高纯氢气、充装 198 万瓶工业气体及 12 万立方米氦气和储存 8.575 万瓶工业气体的生产能力。

　　生产场所位于重庆市长寿区，主要产品为高纯氢气、氧气、氮气、氩气、二氧化碳、混合气、氦气等。

　　而金宏气体的招股书明确表示，受运输半径影响，公司客户主要集中在华东地区，报告期内，江苏、上海、浙江三省市合计销售收入占公司收入比例分别为96.01%、91.50%、88.68%和88.73%，销售区域比较集中。

　　实际上，2016年金宏气体氢气销量为26,471.50千立方（2647万立方），2017年1-9月份氢气销量为20,982.59千立方（2098万立方）。

　　那么，90%客户集中在华东区域的金宏气体，氢气年度销量尚不足3000万立方，何以在重庆及周边区域立足并消化其4,000 万立方米高纯氢气？是否会重蹈氢气自产成本高于贸易进口的尴尬局面覆辙？或许最终重庆生产的4,000万立方氢气再费周折运回华东区域销售？

　　相比诸多IPO企业，金宏气体确实在募投项目有敢为天下先的气魄，只是希望不要在募集资金用完之后一地鸡毛，那就是对资本市场投资者最大的尊重。

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