【研报精选】行业看不到天花板，这家公司开启全国扩张，三年净利增速超22%

　　这个行业空间有望达到万亿级别，现在却没有超级龙头。行业看不到天花板，面临整合大机遇，龙头市占率仅3%，集中度正在持续提升。这家公司有希望脱颖而出，其门店数量全行业第一，正开启全国化扩张之路。

　　券商一致预测未来三年净利增速均超22%，目前估值远低于同行，平均低估了50%左右，具备上修动力。目标价40.95元，较现价上涨空间近70%。

　　投资要点

　　1、行业看不到天花板，龙头强者恒强。

　　2、千亿市场增量打开行业增长空间。

　　3、公司门店全行业第一，开启全国化扩张。

　　4、市场策略精准，扩张红利有望兑现。

　　5、估值比同行低50%，未来三年净利增速均超22%。

　　6、目标价40.95元，较现价上涨空间近70%。

　　推荐标的：一心堂(002727)（002727）

　　一、 万亿市场面临整合机遇，龙头强者恒强

　　我国药品零售市场规模已达到4000亿元水平，近年来维持稳定增长态势。目前医药零售行业还看不到天花板，至少是10到20年内。

　　我国药品零售行业集中度仍然较低，总体呈现出“小而散”，行业前三名企业市场份额约为8%，龙头市占率仅3%。相比之下，美国前三名零售企业占据90%以上的市场份额，前十名零售企业占据超过99%以上的市场份额。

　　东北证券(000686)认为，目前行业已经初步形成了以区域连锁药店为主体加之各省份小型连锁药店为辅以及众多单体药店的市场格局，全国性龙头企业尚未出现，区域性龙头不断通过外延扩张的方式向全国布局，众多中小型连锁药店以及质地良好的单体药店成为收购的首选，零售药店行业面临重大整合机遇。

　　财富证券认为，药品零售行业行业集中度提升为大势所趋。2017年，全国性和区域性药品零售连锁企业市场占有率较上年均有提升，零售市场集中度及零售连锁率不断提高，整体而言还有较大的提升空间。其中，6家全国龙头企业的销售总额510亿元，占全国零售市场总额的12.7%，同比上升0.9个百分点；30家区域零售连锁企业的销总额522亿元，占全国零售市场总额13.0%，同比上升1.5个百分点。

　　二、 处方外流大势所趋，打开零售药店市场增长空间

　　在国家对医疗机构深化改革、医药分开改革持续深入以及医保控费、零加成、药店分类管理等政策影响下，处方外流是大势所趋。

　　根据《中国卫生健康统计年鉴2018》数据，2017我国公立医疗机构数为11872家，平均每所医院疗收入18909万元，公立医疗机构整体收入约22448.76亿元，其中药品收入约为7930.14亿元，药占比为35.33%。财富证券预计2019年处方外流达742亿元，2020年将超过1000亿，为院外市场提供了巨大的增量。

　　三、 公司门店全同行第一，开启全国化扩张

　　截至2019年3月31日，一心堂门店数量居四家零售药店上市公司首位，共有6005家门店，其中云南省内门店3703家。省外形成川渝、桂琼、山西三个重点突破区域，其中四川省、广西省、山西省门店分别突破700、500、300家。2018年四川省门店数量同比增长20.68%，占总门店比例已上升至11.86%，山西省门店同比增速则高达44.78%。

　　四、市场策略精准，扩张红利有望兑现

　　国元证券(000728)认为，公司贯彻市场中部切入策略，是城乡一体化的先行者。近年来各项财务指标积极向好，扩张更加理性，经营效率显著提升。随着快速扩张期门店进入成熟期，公司有望在未来两年内兑现扩张器红利，利润率有望快速回升。

　　五、估值比同行低50%，未来三年净利增速均超22%

　　国元证券认为一心堂估值远低于同行。

　　A股共有四家上市零售药店，19年平均PE水平约为34倍，一心堂仅为20倍。此外，公司19年预测PEG水平为0.82，是唯一小于1的零售药店公司。考虑到公司未来几年仍可以保持接近30%的利润增速，相较于对标公司具备估值优势。

　　以最新滚动市盈率来看，益丰药房(603939)57.64倍，大参林43.79倍，老百姓(603883)36.74倍，一心堂24.34倍。

　　一心堂市盈率仅为前三者市盈率平均值的50%。券商一致预测净利增速方面，一心堂2019年、2020年及2021年净利增幅分别为26.42%、23.58%和22.72%。

　　六、目标价40.95元，较现价上涨空间近70%。

　　国元证券预计2019-2021年，将公司归母净利润微调至：6.52（-0.04）、8.34（+0.26）和10.42（+0.68）亿元，对应当前股价PE分别为17、13和11倍。维持目标价40.95元/股，给予公司“买入”的投资评级。一心堂最新价为24.22元，目标价较最新有近70%上涨空间。

　　风险提示：执业药师供给不足、异地扩张不达预期、门店整合不及预期等。

　　本文由以下信息整理采编：

　　《国元证券一心堂证券研究报告》、《东北证券医药行业证券研究报告》、《财富证券一心堂证券研究报告》

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