科创板新纪录！开盘飙涨500%、有人爆赚30000%！科创板创新药第一股诞生

　　——牛顿

　　今日，科创板再添一位新成员：

　　微芯生物（688321），市场一度为之疯狂。

　　09:30开盘，微芯生物的涨幅直接飙升至511%，刷新科创板纪录；微芯生物的市盈率更是一度飙升至2000倍，刷新科创板纪录……

　　截止收盘，微芯生物涨幅仍高达366%，市盈率亦超过1270倍，高居科创板榜首。

　　“太疯狂了！”北京某私募基金经理表示：

　　此前，内部研究微芯生物，给出的估值上限为100亿元，考虑上市首日市场情绪疯狂，不排除极度乐观情况下，总市值溢价到200亿元，而早盘竟飙到500亿元以上，我们选择了高抛。

　　以今日开盘价计算，假设中一签（500股）微芯生物，最高可以浮盈5.23万元。

　　微芯生物上市，有人爆赚30000%

　　创业18年的微芯生物成功上市，最大的赢家无疑是早期参与股权融资的PE/VC机构们。

　　据招股书显示，18年的创业过程中，多达20余家VC、PE机构参与过微芯生物的股权融资，更有机构从成立之初到今日，已经“陪跑”18年之久。

　　在微芯生物成立的2001年，获得初始投资金额为6538万元，其中包括：清华控股旗下博奥生物 2288 万元港元的技术出资；祥峰投资旗下基金出资750万港元；北京科投、泰达科投钧出资500万港元。

　　但，这笔融资在2005年前后便花完了，而距离微芯生物的第一个创新药：西达本胺的上市还有整整十年的路要走。

　　因此，微芯生物仍需要不断进行融资输血，最终在2015年迎来了西达本胺的上市，微芯生物终于开始有了营业收入、现金流和净利润。

　　粗略计算，微芯生物在上市前融资规模超过10亿元人民币，礼来亚洲、倚锋资本、深创投等20余家VC/PE接力参与。可见，创新药的投资周期之长，资金需求之大。

　　中国工程院医药卫生工程学部院士钟南山曾对全景网表示：

　　真正的创新药研发，需要企业家和资本都有远见，能够耐得住。

　　中国的创新药，需要有这样的企业家，也需要这样的金融投资者，所以资本是绝对必须的。一个越大、越高水平的医学研究，比如说干细胞、再生医学研究，投入都是非常大的。所以，投资人要有这个思想准备，一个是资金投入高、一个是周期长。

　　但，一旦成功，回报可能就很大了。

　　以微芯生物为例，其A轮投资者：淡马锡资本全资子公司祥峰投资（Vertex）在2001年投入的750万港元，一直持有至今，持股数量为2385.34万股，以今日收盘价计算，其持有市值已高达22.73亿元，投资回报率高达302倍。

　　另外，祥峰投资的一致行动人LAV One（礼来亚洲基金），专注于生物医疗行业投资的知名风险基金。2009年参与微芯生物的B轮融资，投资金额仅为797万港元，最新持股数量为2536.42万股，持股市值高达24.55亿元，十年投资回报率超307倍。

　　此外，2013年之后入场的PE/VC机构的回报率亦非常可观：

　　经过今日的暴涨，上市前的最后一轮融资（2018/5/22）的创投机构，也获得了丰厚的回报，回报率超728%。

　　科创板创新药第一股：微芯生物

　　目前为止，科创板上市公司最“贵”的无疑是微芯生物：1270倍市盈率。

　　最“贵”的估值，与微芯生物的稀缺性：

　　科创板创新药第一股，密切相关。

　　微芯生物成立于2001年3月21日，专注于肿瘤、代谢疾病、免疫性疾病3大治疗领域原创新药的研发。目前，微芯生物具有14个在研新药项目储备，其中8个候选药物均为机制新颖的新分子实体。

　　其中，HDAC抑制剂西达本胺已于2014年获得国家药监局批准，并于2014年12月上市。目前，该款创新药的适应症仅有一种罕见肿瘤——外周T细胞淋巴瘤，在中国尚无直接竞争产品。

　　外周T细胞淋巴瘤在全球的发病率都不高。据微芯生物的招股书显示，我国外周T细胞淋巴瘤每年新增人数在1.31万人-1.57万人，平均数为1.44万人。

　　因此，西达本胺的销售并不火爆。2018年，西达本胺国内销售额为1.36亿元，近3年的销售复合增速为56.6%。

　　而作为创新药，其毛利率极高。2018年，微芯生物销售的西达本胺毛利率高达96%。且，如此之高的毛利率，是在价格下调30%的情况下实现的。

　　2017年7月，西达本胺片进入国家医保目录，销售价格下调30%，鉴于医保支付提升了患者的支付能力，大大提高了药品的可及性，销售量大幅增长99.15%。

　　微芯生物则在招股书表示，西达本胺在外周T细胞淋巴瘤领域的销售还处于“爬坡”阶段，理论上销售额至多能达到6.1亿元／年。

　　同时，微芯生物的另一款创新药：2型糖尿病药物西格列他钠，已完成III期临床试验，计划将于2019年提交上市申请，潜在市场规模17亿元。

　　另外，微芯生物在研项目还有西奥罗尼、一系列新分子实体的候选药物。但均处于早期阶段，上市可能需要5年时间。

　　可以预见的是，未来几年，微芯生物的业绩主要取决于西达本胺、西格列他钠的销售。

　　科创板，"拥抱"生物医药

　　作为科创板第一家创新药研发公司，微芯生物的上市有着风向标的意义。

　　紧随微芯生物之后，已经有多家创新药企业申报科创板。继港股改革之后，科创板也有望开启创新药企的上市高潮。

　　2014年，中国医药(600056)市场规模为1.1万亿元，并在接下来四年以8.1%的年化增长率，增长至2018年的1.5万亿元。根据Frost & Sullivan 的预测，中国医药市场将会继续保持此等增长速度，并于2023年达到2.1万亿元。

　　同时，根据 Frost & Sullivan 的分析，中国医药研发投入也从2014年的651亿元快速增长至2018年的1260亿元。

　　而持续、巨额的研发投入，都在新药投入市场之前，其中80%的研发费用都是用在临床试验阶段。因此，中国的生物医药企业在新药的Ⅰ期、Ⅱ期、Ⅲ期临床试验阶段，没有营收、净利润的支撑，只能依赖股权融资。

　　而且，生物医药企业对资金的需求是持续的，所以对于IPO上市后的再融资更加依赖，但A股主板的上市标准，无疑是“拒绝”这类企业的。

　　2018年4月，港交所启动二十五年来最具颠覆性的2项上市改革：

　　一项是，放开同股不同权架构的公司在港交所上市；

　　另一项便是，允许未有营业收入的生物科技公司赴港上市。

　　从上市数量来看，港交所改革至今，目前共有10家生物医药公司在港上市，累计集资金额达283.5亿元，这其中包括8家未盈利甚至没有营业收入的医药企业，目前总市值累计近1500亿元。

　　科创板，无疑也是A股市场最具颠覆性的改革，其第五套上市标准，则允许尚未盈利甚至无营业收入的生物医药企业上市。

　　6月10日，科创板出现了首家选择第五套上市标准的申报企业：泽璟生物，其在2016-2018累计亏损7.16亿元，2018年收入仅131万元，尚无任何药品上市销售。

　　月8日，科创板出现了首家真正“零收入”的申报企业：百奥泰。2018年其营业收入是0元，2016年~2018年，百奥泰分别亏损了1.4亿、2.4亿、5.5亿元。

　　对此，天风证券医药团队直言，此项标准为大量的生物科技公司提供了国内上市的可能，创造了硬核科技创新的土壤，为创新型的生物医药科技类企业创造了良好的资本环境。

　　撰文/制表：全小景

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