东山精密：华丽中报业绩背后的隐忧！

　　8月8日晚，东山精密(002384)发布2019年半年报，从数字上看，业绩非常不错。公司实现营业收入99.79亿元，比上年同期增长38.37%；实现归属母公司的净利润4.02亿元，比上年同期增长54.72%。然而，真的如此吗？心细的人会发现，公司的业绩简介里，并没有披露扣非净利润。而在附表中，扣非净利润同比增幅高达160.94%。这么耀眼的业绩，为什么不写在简介里呢？原来，公司净利润4亿，扣非净利润只有2.7亿，超过三分之一的利润来自政府补助。同时，公司的核心业务悄悄的发生了变化。一、东山精密的营收构成2017年后，东山精密放弃了原来赖以生存的精密钣金和铸造业务，彻底转型为电子元件商。在收购美国Multek公司后，核心业务更是变成了柔性电路板。

　　5G概念起飞的时候，许多投资者茫然跟风。和4G相比，5G有哪些变化呢？其实，4G取代3G的过程中，大多数消费者都是没有特别深刻的体验的。但是，我们明显感受到一些依赖速度和流量的APP火了，从抖音到快手，从斗鱼到虎牙… …3G时代肯定无法支撑这些APP。

　　工信部发布的《中国无线电管理年度报告（2018年）》，更是让人大吃一惊：全年移动互联网接入月户均流量达4.42GB/ 月/户。注意，这里的户不是家庭为单位，而是移动手机的户主的意思，约等于人，全国移动手机接近16亿户。如此惊人的流量，背后带来的是各种新兴产业的兴起。所以说，5G将要催生更多新的应用，会有无数的独角兽崛起，会有目前我们难以理解的商业模式出现。对于现有行业来说，受5G影响最大的是什么？其实手机产业影响不大，毕竟用户换手机的频率基本固定的，新的5G手机会在2-3年内全面普及，基本不会产生额外的增量。4G的基站、天线基本都要更换和升级，这才是5G时代最大的投资机会。这也是东山精密擅长的业务，电路板。

　　二、资金周转困难2019年上半年，公司利息支出超过3亿，而公司的净利润只有4亿。从某种意义上讲，公司正在艰辛的给银行打工。在2018年一场由央行、全国工商联组织的“民营企业和小微企业金融服务座谈会”上，东方园林(002310)董事长何巧女说，“现在民营企业太难了，如果易行长给我批准一个银行，我一定拯救那些企业于血泊之中，一个一个地救。”8月6日，东方园林发布公告称，公司实际控制人何巧女、唐凯拟向北京市朝阳区国有资本经营管理中心全资子公司北京朝汇鑫企业管理有限公司(以下简称“朝汇鑫”)协议转让所持公司5%股份，价格为7.92亿元。民企融资难，难到了卖身的地步。东方精密的半年报显示，短期借款87.8亿，长期借款34亿，一年内到期的长期借款6.3亿，通过金融机构的借款接近130亿，可谓负债累累。公司一年也就200亿左右的营收额，借这么多钱干什么？并购。

　　三、并购转型的风险

　　经过两年多的借钱投资，公司固定资产增加了50多亿，商誉增加了20多亿。

　　这些投资值不值呢？中报显示，从事柔性电路板业务的子公司MFLX，净利润达到2.5亿，另一家子公司Multek的净利润接近5千万，两家子公司给东方精密带来一半以上的营收和绝大多数的净利润。

　　东方精密收购全球第五大FPC 生产商MFLX 之后，成为国内唯一的高端 FPC 生产商，成功填补国内高端FPC 空白。

　　虽然MFLX的质地不错，但毕竟不像库卡机器人(300024,股吧)那样数据透明公开。

　　对于海外的子公司，一直是充满不安全感，毕竟A股收购海外企业的幺蛾子案例太多，无论是雅百特(002323)还是中弘股份(000979)，海外子公司的数据很难核查成为财务黑洞。

　　公司全球化的战略布局以及运营管理的国际化可能受到不同国家或地区政治、政策、法规及文化差异对公司全球化运营产生影响，同时由于近年来的区域性贸易保护的冲击，可能会对公司业务产生一定的影响。同时在业务国际化的过程中，公司产生了较高比重的外销业务，虽然运用了一些风险规避措施，但是仍然难以全部抵销汇率波动对公司的影响。

　　这些并购也对公司的财务报表质量造成了重大影响，深交所也表示关注，早早发去了问询函：

　　2016-2018年度，公司资产负债率分别为81.86%、64.76%、72.91%，流动比率分别为0.92、0.96、0.88，速动比率分别为0.67、0.72、0.66，资产负债率在同行业上市公司中处于较高水平，流动比率、速动比率处于较低水平。

　　深交所要求结合公司生产经营模式和同行业上市公司情况，具体说明公司资产负债率较高，流动比率、速动比率较低的原因及合理性，公司是否面临较高的财务风险。

　　四、过高的股权质押如果说，悬在东山精密头上的商誉这颗雷短期风险不太大的话，公司大股东的股权质押就有些问题了。两大股东股权质押率均超过80%，其中董事长的股权质押率84%，总经理的股权质押率93%。对于民企来说，股权质押是一个比较简单易行的融资手段，常见于轻资产行业。因为轻资产企业没有太多固定资产可以用来抵押，而应收账款融资在中国尚未成为主流，所以很多上市民企热衷股权质押来融资。

　　但股权质押率是有上限的，一般来说，60%以下都可以接受，如果超过60%，则说明大股东可能存在两种问题：一是资金周转困难，不得不大规模质押；二是存在跑路的风险。

　　五、是机会也要控制风险

　　随着5G时代疾驰而来，行业的风口近在眼前。东山精密借钱也要赶上风口的心境可以理解，通过不计成本的并购和扩充生产线，迅速切入新的赛道，为公司迎来高速发展的机会。但是，公司管理层应该在高速扩张的过程中，做好风险评估，降低资金杠杆，一方面为企业自身负责，另一方面，保护好中小投资者。

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