统一企业中国：半年盈利10亿，未来新增长点在哪？

　　统一企业中国（0220.HK）日前披露了2019年中期业绩。数据显示，公司上半年实现营收114.70亿，同比增长2.2%，这一增速相比去年同期有所回落。实现归母净利润约9.98亿，同比增长39.6%。

　　盈利增速大幅高于营收增长的一个重要原因是毛利率的提升。报告显示，公司期间的毛利额由去年同期的37.57亿上升至本期41.95亿。毛利率增长为36.6%，上升3.1个百分点。公司表示，毛利率上升主要是由于原材料价格下降、政府减税降费以及公司优化产品结构所致。

　　整体来看，这份财报延续着公司过去几年的趋势，即营收增长进入瓶颈期，利润通过降本增效等方式获得提升。

　　值得一提的是，这份财报出来后，公司股价第二天大幅震荡，反映了投资者之间的多空分歧。

　　2013年后增长进入瓶颈期

　　统一企业集团是台湾地区最大的食品饮料集团，而统一企业中国则是其在中国大陆的运营实体。

　　方便面和茶饮料是公司的最核心业务，前者在上半年贡献营收42.68亿，产品包括“统一老坛酸菜牛肉面”、“汤达人”等，后者贡献31.84亿，主要由“统一冰红茶”、“统一绿茶”以及“小茗同学”等核心产品产生。除此以外，公司还有果汁（统一鲜橙多等）、奶茶（阿萨姆奶茶等）、咖啡等不同品类。

　　统一企业中国于2007年在港交所上市，上市当年公司的营收、归母净利润分别为86.57亿、4.24亿。到了2012年，公司营收突破200亿，达到214.06亿。但自此之后，公司的营收增速逐步放缓，部分年份更是出现负增长。2018年的财务数据显示，公司当年实现的营收为217.72亿，相比2012年几乎没有增长。

　　归母净利润的情况有些类似，2013年达到高点9.16亿后经历多年下滑。但有一点不同的是，经过几年的调整，归母净利润在2018年创出了新高的10.30亿。

　　无独有偶，另一个快消品巨头康师傅控股（0322.HK）也经历了相似的过程。同样是在2013年，康师傅控股的营收达到高点，之后一直没有再超过。

　　仔细分析可以发现，两家企业业绩波动背后的共同原因或许都和中国经济增速放缓、消费习惯变迁以及外卖的兴起等因素密切相关。

　　多重因素致方便面销量见顶

　　首先，从反映零售市场景气度的社会消费品零售总额同比增速这一指标来看，其自2010年以来处于持续的下行趋势，期间最高时的同比增速接近20%，目前已经连续1年多处于10%以下。

　　对于统一企业中国、康师傅控股这样的快消品企业来说，社会消费品零售总额增速的下滑对公司产品销售会产生直接的负面影响。

　　另一个影响较大的指标是农民工人数及其增速。作为方便面的消费主力之一，农民工人数虽然逐年有所增长，但增速自2010年以来持续下滑，2013年以后下滑至2%以下，最新的2018年数据更是减少到了0.60%。

　　长期来看，随着中国逐渐完成工业化过程，预计农民工人数增速的下降趋势将是不可逆的。这就需要相关企业进行产品结构调整，以满足变化中的消费人群。

　　最后，外卖的兴起也对公司产品销售产生了不小的影响。翻查美团点评（3690.HK）的财报发现，其餐饮外卖日均交易笔数由2017年11.2百万笔增长至2018年17.5百万笔，同比增长56.3%。同期的餐饮外卖业务总交易金额由1,711亿上升至2,828亿，同比增长65.3%。

　　以上这些因素的共同作用下，中国方便面的需求量在2013年触顶，直到2016年才见到相对低点，迎来2017-2018年连续两年的销量反弹。但即便这样，2018年的需求量仍低于2015年时的水平，更不用说2013年的销量高峰。

　　统一企业中国的应对

　　面对行业增速放缓的局面，统一企业中国一方面调整产品结构，推出更多高价、优质产品以迎合消费升级的需求，另一方面希望通过缩减资本开支、降低杠杆率等方式达到降本增效的目的。

　　翻查历史数据发现，公司2013年时的资本开支为47.46亿，到了2018年已经降低至约9.86亿，2019年上半年更是只有1.29亿。

　　资产负债率则由2013年高点57.07%下降至2017年36.04%，2019年中期进一步下降到35.83%。

　　现在的问题是，降本增效固然可以增加公司短期的利润水平，但从长期来看，还是需要找到拥有广阔市场前景的新增长点。对于统一企业中国来说，现在找到了吗？（CJT）

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