增收难增利，盐津铺子渠道供应链求变

　　嘴巴上的小生意，吃出来的大生意。

　　8月11日晚间，休闲零食行业龙头企业盐津铺子（002847.SZ）发布半年报，报告期内，公司实现营业收入6.41亿元，同比增长31.28%；实现净利润6616万元，同比增长68.86%，业绩实现双增长。

　　报告显示，烘培类产品成为第一大单品为靓眼的业绩贡献1.35亿元，占总营收21.09%，同比增长132.09%，首次超过往年营收第一的豆干类产品。其中，果干系列增速最快，营收4727万元，占比7.38%，同比增加550.02%。

　　然而，值得注意的是，漂亮业绩的背后，公司净利的近半来自补贴。盐津铺子2019年上半年净利润中，来自政府的补贴达3077万元。根据报告，若将此非经常性损益项目扣除，公司在经营层面势必会面临净利减值的压力。

　　而回看企业经营历史发现，盐津铺子从2016年到2018年，计入当期损益的政府补助分别为2529.75万元、4721.95万元、3233.3万元，分别占当期净利润29.53%、72.29%、45.4%。

　　政府每年的补贴似乎成了盐津铺子利润来源之一。

　　增收难增利，业绩承压明显

　　盐津铺子主要从事休闲食品研发、制造和销售，产品品类丰富，包含干杂 (鱼糜、豆干、蜜饯炒货、素食等)休闲零食类、烘焙类、辣条面质类以及果干、冻干系列等。

　　作为一家传统食品企业，在互联网的冲击与快速更新迭代的新消费模式下，进行互联网转型是一道必选题。但转型意味着要面对业绩承压的风险。

　　早前公告数据显示，2016-2018年实现营收分别是6.84亿元、7.54亿元、11.1亿元，扣非净利润分别为6702万元、3211万元、3818万元。可以看出，盐津铺子营收高增长，但净利增长较缓。

　　截至2019年上半年，盐津铺子净利率为8.29%，而去年同期为11.37%，其经营效益大幅下降。主要是当期营业成本投入增大，其中销售费用达1.61亿元，占比-25.11%，管理费用和研发费用分别是3473.95万元、 862.86万元。

　　另外，公司产品品类的库存量大幅增加，周转期延长，短期内利润冲销优势不明显。

　　此外，本期毛利率为9.11%，而去年同期为46.10%，公司主营获利能力下滑趋势也较为明显。但当期的净利率和毛利率差值小，可以看出，公司上半年营业费用较低。

　　报告期内，公司营业利润增长率为-15.70%，去年同期是50.25%，业绩承压明显。相应的本期将不分红不派增。

　　业绩不佳，净利增长乏力，2019年盐津铺子进行品牌升级，主推短保烘培类拳头明星产品，还推出“小新王子”助推辣条行业转型升级。并在年初签约一线流量明星林更新为其品牌代言人。

　　而在公布林更新为代言人之前，盐津铺子先是在自家公号上玩起了有奖竞猜，赌10包辣条，也是做足了噱头，

　　报告显示，盐津铺子上半年在烘焙类产品上营收从去年5821.7万元增长至1.35亿元，营收占比从11.93%增涨至21.09%。

　　但其调整品类战略也是有一定的市场支撑。据券商研报数据，烘焙子行业的增速均在10%以上，增长前景较高。2018年，烘焙与辣条市场市场规模预计达到2033亿和600亿元。

　　如今，在网红品牌层出不穷的时代，传统品牌也不无压力。上半年，盐津铺子在Q2销售费用有所收缩，但仍略高于同期投入。而Q1销售费用则由于林更新的代言明显投入很多。

　　渠道供应链求变

　　休闲食品行业空间大较为分散，但同质化竞争激烈，截至当前，以“贴牌”生产模式的三只松鼠、百草味、良品铺子已经形成三足鼎立之势，而盐津铺子电商业务增速迟缓，导致其Q2收入增速略有放缓。

　　面对消费者多元化需求，市场季节与周期性的变化，盐津铺子需要新的经济增长点来打破困局。如盐津铺子此类企业，最终决定其盈利或亏损的还是销售渠道供应链的情况。

　　对于盐津铺子来说，改变销售渠道策略尤为紧迫。

　　线上。公司已与天猫、京东、拼多多等零售平台合作。公司天猫旗舰店粉丝数有39.6万人，与对手三只松鼠（2800万人）和百草味（2000余万人）相比，盐津铺子在电商销售渠道竞争中并不占据明显优势。主要与线下形成差异化销售，侧重品牌化。

　　盐津铺子称，电子商务平台建设项目规划时间较早，现在电商平台市场竞争格局和市场环境已经发生了较大变化。用于电子商务平台的投资已不能保证募集资金实现效益最大化，并宣布停止了该项目。

　　线下渠道。盐津铺子推出“店中岛”模式，采取直营+经销商为主要渠道战略，与沃尔玛、大润发、麦德龙等2000余家国际国内大型连锁商超合作。通过店中岛模式实现KA售卖的形象升级、品牌升级和管理升级，继而提高消费者满意度和公司经营效率。

　　公司以往业务主要集中在华南华中市场，此次战略调整，将加速拓展华东、华北市场的线下渠道，并大力发展经销商渠道网络建设。截至2019年7月18日，公司营销网络建设项目已投入资金6602万元。